一、疫后首份财政预算草案：三个核心结论，一个矩阵看懂核心结论： 1、总量强不强？弱于 2022，明显强于 2021。

2、钱花到哪了？增量看宏观意义：教育、农林水增长最多，卫生健康下降最多；增速看投资意义：防疫成本释放，利好基建、科技环保、国防。

3、钱怎么筹的？最大动力是经济自然修复，税收 11 个点增速中贡献 7 个，低基数贡献 4 个；税收本可收到 19.6 万亿，但仅安排 18.5 万亿，体现政府让利。

具体来看，将政策基调区分加力、提效，同时将资金类型区分财政、准财政，可得 2023 年财政 2X2 矩阵，分别看财政加力、财政提效、准财政加力提效： 

二、财政加力 （一）公共财政加力：税收脉冲 08 年来最强，赤字率明升实降，调入“掺水”今年一般预算支出安排 27.5 万亿，增长 5.6%。支出由三部分构成：一般预算收入 21.73 万亿、赤字 3.88 万亿、调入资金及使用结转结余 1.9 万亿： 1、一般预算收入增长 6.7%，是支出增长的主动力。其中，税收脉冲 11%， 2008 年来最强；反超名义经济增速 4 个百分点，差值历史最大：随经济回升之外，主要是去年 2.46 万亿留抵退税形成低基数。从税收结构看，增值税安排+37%→低基数；外贸相关税+3%→谨慎乐观；地产相关税+0%→看企稳。

2、赤字率 3%明升实降（2022 年计入一次性上缴后达 3.8%），5100 亿增量赤字全在中央，对应中央对地方转移支付明降实升→为地方债务风险减压。

3、调入资金及使用结转结余剔除 4000 亿“水分”后落至疫前→财政常态化。

（二）政府性基金加力：卖地看平看淡，专项债前倾扩围可加量聚焦两项主要构成：近 7 万亿卖地收入和近 4 万亿专项债。

1、卖地收入：看平看淡。看平，指预算安排零增长，二次确认今年财政对地产看企稳；看淡，指卖地影响没那么大，减收 2 万亿仅影响公共财力 3000 亿。

2、专项债：前倾扩围可加量。若 3.8 万亿不够，可再盘活专项债限额-余额。

三、财政提效 （一）兜底变激励：兜底式退税减税不再，激励式贴息万亿对冲退税减税今年未提具体目标，预计退减缓免税费由 4.2 万亿降至 2 万亿以下；“该延续的延续，该优化的优化”目前实操是“延续+优化”，仅提供必要支持。

（二）成本变效益：防疫成本释放，基建、科技环保、国防受益防疫成本释放，基建、科技环保、国防等支出受益，且乘数明显更高。

四、准财政加力提效 （一）投资拉动：“半条鱼”变“两条鱼”，大量实物工作量将形成两条鱼=去年开工的金融工具项目继续建设+今年金融工具或再投放 1 万亿。

（二）政策协同：政策行更像中国版 QE 主角预算草案提出注重财政与货币政策协同发力，提示关注中国版 QE 的演绎，政策行比央行更像主角：大幅扩表稳增长，且资本金约束模糊→有非常规空间。

风险提示：疫情超预期，稳增长不及预期，专项债、金融工具发行不及预期