2020 年，智能电动汽车公司涨幅惊人：特斯拉市值上涨7.8 倍，蔚来汽车上涨16.7 倍，理想汽车IPO 后市值最高上涨1.6 倍，小鹏汽车最高上涨2.4 倍。2020年，特斯拉累计销售智能电动汽车49.96 万辆（2019 年36.8 万辆），当前市值已近7000 亿美元（2019 年底757 亿美元）。蔚来、理想、小鹏分别销售4.3 万辆、3.3 万辆、2.6 万辆，三家的加总市值最高已达1600 亿美元。相对于全球每年9000 万辆汽车的销售规模，智能汽车时代真的来临了么？为什么智能汽车公司的市值涨幅远高于销量增长？中美智能汽车公司涨幅持续超越市场预期，是超级泡沫，还是史诗起点？

时代机遇：智能汽车是物联网时代最大的机遇，仍处于发展初期。当前，我们处于两轮科技红利之间，移动互联红利逐渐减弱，物联网时代启航。从“移动互联”到“AIoT”，从“人联网”到“物联网”和“产业互联网”，智能汽车是物联网在移动互联场景下最重要的应用场景。供给端：1）电动化降低造车门槛，亦是智能化最好的载体；2）移动互联及应用快速发展，4G 普及，5G 酝酿爆款应用；3）芯片算力进步，ADAS 辅助驾驶进一步普及，全车智能水平料将持续提升。需求端：1）智能手机全面普及，消费者对于生活硬件全面智能化的需求将开启，2）特斯拉累计销量近140 万辆，全球消费者教育基本完成，后进入者有机会在更好的产业基础和资本环境中快速更新产品、提升销量。2020 年，蔚来、理想、小鹏的加总销量仅为10.2 万辆，成长空间依然很大。传统车公司亦在压力下积极转型，试图投放更多产品。智能汽车时代来临，竞争才刚刚开始。

供给端：智能汽车产业基础逐渐成熟，新势力产品、产能投放加速。1）新能源汽车市场快速发展，根据IEA 数据，2019 年全球新能源汽车销售220 万辆，占汽车总销量超2%；中国新能源汽车销量超120 万辆，占汽车总销量近5%。电池成本持续下行、充电设施进一步完善，电动汽车销量有望持续快速提升。相较燃油汽车，电动车天然是智能化最好的载体。随着更多ADAS 辅助驾驶功能引入，汽车芯片算力持续提升，汽车智能化发展加速。网络端，全球逐渐进入5G 网络时代，智能汽车是5G 移动互联最好的应用场景。2）对于新造车企业而言，电动车降低造车门槛，成熟的供应链体系加速产品投放进程，更快的智能化迭代速度有助产品获得新锐消费者认可。特斯拉已累计投放Model S、Model X、Model 3、Model Y 等主力车型，在美国、中国、德国等多地建厂，我们预计其2024 年产能规模将超过200 万辆。

需求端：特斯拉完成全球消费者教育，产品价格下探加速需求释放。智能手机和移动互联网普及，消费者对于智能硬件的使用习惯逐渐积累。在智能汽车市场，特斯拉凭借AutoPilot 和FSD 逐渐完成全球消费者教育，自动驾驶深入人心。伴随Model 3 价格持续下探，特斯拉在中国和全球销量快速攀升。当前，基础款Model 3 价格已降至24.9 万元，Model Y 近期再降价16 万元，有望持续刺激需求释放。智能汽车市场的后进入者，如蔚来、理想、小鹏等，凭借更好的产业基础、消费者认知以及资本环境，快速融资和持续推出产品，销量有望持续提升。另一方面，传统车厂加速转型，比亚迪、上汽集团、广汽集团、长城汽车加码智能汽车领域。我们预计，到2025 年，中国智能电动汽车销量占汽车销量比重有望超过15%。

长期竞争力：从功能到智能，从购买产品到订阅服务，智能水平是智能汽车真正的核心竞争力。自2014 年推出AP1.0（AutoPilot）至2019 年初推出FSD3.0（Full Self-Driving），特斯拉持续引领全球自动驾驶进展。据TechWeb 报道，特斯拉FSD beta 版近期完成了从洛杉矶到硅谷的全程零干预自动驾驶。FSD 价格自推出以来持续上涨，已由2019 年初3000 美元上涨至2020 年底的1 万美元。特斯拉累计自动驾驶里程已超过48 亿公里（截至2020.4），持续积累的数据资产有助于公司提升自动驾驶能力。如果特斯拉率先实现真正意义上的全自动驾驶，其与竞争对手的差距将显著扩大。Elon Musk 亦表示，FSD 的按月付费套装有望于2021 年发布。无论是新造车企业，还是传统车企转型，产品的智能化水平都将成为长期的核心竞争力。智能能力将帮助车企从产品销售向服务提供方转型。