投资要点：多因素助推下机床行业增速有望恢复，高端市场扩容及进口替代加速为国产高端数控机床厂商提供广阔空间。2023 年 2 月我国 PMI 达到 52.6，1、2 月企业中长期贷款分别同比增长 67%、120%，在稳增长政策下内需企稳，制造业景气回升有望带动我国机床行业增速恢复。

中长期来看，制造业升级背景下中高端数控机床市场扩容，多因素促进中国高端国产替代加速，国产中高端数控机床厂商有望获得更多利好，我们持续看好国产中高端机床标的。

市场空间：多因素助推，行业增速有望修复  1）中国是全球最大的机床生产及消费国，2021 年消费额达到 1800 亿元，其中金属切削机床为主流，2022 年产量占比达到 76%。2）机床在制造业中应用广泛。机床、叉车等通用设备增速与制造业景气度呈现一定相关，2023 年 2 月 PMI 达到 52.6 连续两月处于扩张区间，企业中长期贷款维持同比增长，奠定投资基础。我们认为在稳增长政策下内需企稳，制造业景气度有望持续，叠加机床十年更新周期持续放量托底需求，机床行业增速有望修复。

行业发展：高端化趋势显著，进口替代空间广阔  1）从协会公布的 2022 年数据来看，机床行业营收基本持平，利润总额增长，产值降幅低于产量降幅，机床产品结构升级趋势明显。2）在制造业升级背景下对加工要求提高，带动机床高端市场扩容。然而由于精度及稳定性问题，我国中高端机床国产化率相对较低。随政策推动及国产厂商竞争力提升，进口替代持续加速，进口机床在我国机床消费中占比由 2018年 33%降低至 2021 年 27%。依据以上背景，我们测算 2025 年我国国产高端、中端机床市场规模有望分别达到 40.9 亿元、496.5 亿元，21-25 年 CAGR 分别达到 16.9%、9.5%。

行业格局：行业竞争格局分散，细分市场差异大  1）近年来数控机床行业集中度提升，我们选取的 12 家主要机床公司市占率由 2020 年 9%提升至 10.7%，但行业竞争格局仍然分散。2）不同细分市场差异度大，从进出口格局来看，加工中心仍是主要的进口产品，在进口机床中占比达到 36%，各类加工中心产品应用领域差别大，均价差异度高，而我国头部机床企业则由于产品类型的不同均价及市场差异较大。

重点关注：海天精工、科德数控、纽威数控、浙海德曼 在机床行业产品结构升级及进口替代加速背景下，建议关注产品高端及对景气下游把握良好的企业。1）海天精工：稳健发展的高端数控机床龙头，规模化稳步推进。2）科德数控：国内五轴机床龙头，深耕高端市场。3）纽威数控：多元产品发展，持续开拓新能源市场。4）浙海德曼：数控车床领军企业，高端化转型正当时。

风险提示  1）下游恢复不及预期；2）国产替代进程不及预期；3）核心原材料进口受阻；4）原材料价格大幅上涨。