宏观经济专题研究：如何理解倒挂的社融_M2剪刀差？-20230320-国信证券-15页

# 宏观经济 # M2 大小：1.69M | 页数：15 | 上架时间：2023-03-23 | 语言：中文

上传者: 范泽林

撰写机构: 国信证券

出版日期: 2023-03-20

摘要：

近一段时间，社融-M2 剪刀差的倒挂引起了市场关心。在社融创立后的绝大部分时间里，社融-M2 剪刀差维持正向增速差，但2021 年二季度以来，剪刀差开始持续收窄，去年5 月转负后逆向扩张，并在今年1 月创下-3.2 个百分点的（社融口径调整以来）最大负增速差。

本篇报告将根据《“重构”M2：与社融的差异从哪来？》中构建的框架，“代入”现实数据做出定量分析。时点的选取上，为更直观地反映社融-M2 剪刀差逆转的原因，本文选取社融-M2 剪刀差缩窄前的2020 年作为参照点，对比 2022 的数据进行分析。

总体而言，我们认为社融-M2 剪刀差持续逆扩张背后反映了2022 年地产融资放缓、经济运行不畅和理财“赎回潮”带来的影响。具体来看，上述分析框架涵盖的派生渠道解释了绝大部分（95%）的社融-M2 增量差，其中贡献最大的有四项，合计占72.4%：企业债发行少增（21.7%），银行二级市场增持信用债（19.7%），银行金融债发行少增（16.0%）和其他（15.0%）。

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