 生猪行业：大行业小公司，规模养殖加速

生猪行业规模庞大，约有1.5 万亿元的市场规模，但行业竞争结构分散，排名前十的企业合计市场份额仅12%，龙头企业市占率仅3%；生猪行业是典型的大行业小公司格局，具备孵化伟大公司的土壤，未来极有可能出现5000-10000 亿的大市值公司。我们认为未来2-3 年，生猪养殖行业就会提前完成养殖规模化，在由分散到集中的过程中，优质企业有望迎来史诗级的成长行情。我们对于行业规模化提前完成集中的依据如下：

1）非洲猪瘟：随着产能的恢复，养殖密度提升后，非洲猪瘟存在抬头的可能；此外，根据新希望披露，行业已经出现非洲猪瘟变异病毒，防控难度提升。规模养殖企业防控非瘟优势明显，市占率快速提升。2）生猪

期货：散养户不具备操作金融工具的能力和经济实力，而规模企业可以通过期货工具降低非洲猪瘟带来的养殖不确定性，提升市占率。

 头部崛起：硬软优势兼具，共筑低成本与快扩张护城河规模企业的核心竞争优势主要体现在硬实力与软实力两方面。受土地难拿、投资金额大等因素影响，生猪行业门槛提高，头部企业在土地储备及融资能力等方面的硬实力突出，具备做大做强的硬实力基础。另外，养猪是一个精细活，要养好猪，对员工的责任心及操作标准要求极高，头部企业在管理及精细化改善等方面的软实力优势显著，因而能持续拓宽低成本护城河，产能加速扩张，市占率快速提升。

 选股标准：猪价下行阶段，核心看好成长股-牧原股份

猪价下行阶段，板块难有趋势性的普涨行情，对公司自身的阿尔法要求更高，个股分化是主要的走势。我们核心看好成长股，满足养殖成长股需要有两个要求：1）养殖成本要低，相对行业具备超额收益；2）出栏速度快。根据以上成长股的要求，2021 年我们核心推荐牧原股份。

 投资建议：重点推荐牧原股份

牧原股份是生猪养殖行业的成长股，而不是周期股。我们认为，牧原股份凭借其软实力（优秀的企业管理）和硬实力（技术、土地、资金）铸就的低成本护城河，短期内难以被逾越；同时，其上市后凭借上市平台优秀，高杠杆撬动产能持续快速扩张，目前产能储备达8000 万头，远期规划达1 亿头，处于行业领先地位，龙头地位进一步稳固。从PB 估值来看，公司的安全边际大，市值接近底部区间，2021 年目标市值为5000亿+；考虑到公司正在向屠宰和冷鲜肉延伸，未来成长性依然十足。