TAVR：瓣膜手术中发展最快的赛道，有望主导主动脉瓣膜疾病治疗

主动脉瓣疾病主要包括主动脉瓣狭窄及主动脉瓣返流，两者均与人口老龄化密切相关。全球及中国的主动脉瓣膜疾病患病人数逐年增加，市场前景良好。球囊瓣膜切开术、外科主动瓣膜置换术（SAVR）、经导管主动瓣膜置换术（TAVR）是三种常见的主动脉瓣膜置换术，其中TAVR是瓣膜手术中最成熟、发展最快的赛道，有望主导主动脉瓣膜疾病治疗，成为主动脉瓣狭窄治疗的主流。

他山之石：多因素推动全球TAVR市场快速增长

根据F&S统计，全球TAVR市场从2014年的15亿美元快速增长到2018年的41亿美元（2014~18年CAGR为27.9%），全球累计超过60万例手术。全球TAVR市场的蓬勃发展由多重因素共同推动，我们详细探讨了以下三个因素：1）海外多项多中心临床试验拓展TAVR手术适应症；2）TAVR渗透率与医保报销政策、医生学习曲线爬坡、可进行手术的医疗中心增加；3）技术迭代升级驱动手术疗效及便捷性增加。

国内TAVR市场：超百亿蓝海市场扬帆起航

我国TAVR市场起步较晚，2017年Venus-A Valve获批上市，2019年Vitaflow获批上市，整体来看仍处于发展早期阶段，主流参与者包括启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗、美国爱德华、苏州杰成医疗等，目前国产厂家在国内市场领跑。截止2019年底国内约200家医院累计完成4000余例TAVR手术，其中2019年完成2600例，启明医疗市占率超7成；我们认为短期医生学习曲线爬坡和医疗中心推广，中长期医保覆盖和技术更新升级有望驱动渗透率持续提升。我们预测中国TAVR终端市场有望于2030年达到113~226亿规模。

风险分析：产品研发失败风险；产品销售不及预期风险；产品降价风险；医疗事故风险。