上月以来，全球大类资产价格的主线逻辑主要是美债利率上升推动资产价格重估，由实际利率主导，通胀预期双双上升推动的名义利率上涨，引发估值因子变化和资产价格调整。从对大类资产价格影响来看，国内债券和“类债券的股票”是相对较好的避风港。许多国内投资者仍然担忧美债利率抬升对国内债券的压力。我们判断美债利率上升最快阶段或已过去，美债利率对国内情绪层面影响或告一段落；且中美利率走势相关性较弱，我们认为无需盯着美债交易国内债券。随着美债利率快速上行，中美利差进入压缩阶段，但我们认为投资者不必担忧今年境外机构配债需求。实际上，我们认为，在中美利差压缩阶段，境外机构配置国内债券的需求非但不会减弱，反而可能会更强。

从国内利率的走势来看，纵使经过2月以来通胀预期抬升、美债利率上行、社融超预期、利率债供给担忧等诸多利空因素的影响，国内债券市场利率却几乎“岿然不动”，始终没有突破2019年下半年国内通胀推升的利率高点，我们认为这也一定程度上反映了市场对当前利率水平下配置价值的认可。我们认为当前利率可能处于“磨顶”阶段。

从配置策略来看，我们认为未来流动性环境仍然会维持平稳，可以适度维持杠杆，但谨防杠杆提升过高引发央行的“敲打”。目前各期限利差位于历史较高分位数水平，长端收益率已经逐步具备配置价值，且下滑回报保护较高，可关注长端利率重新回落，期限利差重新走平的机会。上月至今我们推荐的常规哑铃组合跑赢同等久期其他组合，后续我们仍持续推荐该策略。税收利差方面，短期内，由于可能迎来地方债集中发行，叠加信贷投放仍然可能阶段性维持较强的态势，国债配置需求可能阶段性较弱，税收利差可能仍将维持低位一段时间。但后续随着信贷投放放缓，我们预计国开债-国债利差有望重新走扩。并且随着信贷投放“开门红”的结束，贷款利率或逐步向上与债券利率收敛。股债比价来看，虽然股市大幅调整使得股债性价比有所修复，但目前债券性价比仍处于历史高位。风险资产仍然偏贵，建议投资者不急于介入，债券仍是性价比更好的资产选择。

信用债方面，短端收益率表现优于中长端，曲线趋于陡峭化，信用利差主动压缩。行业利差走扩居多，煤炭地产弱区域城投压力延续。分企业性质看，非国企利差走扩幅度大于国企，国企内部分化仍在加剧。杠杆和久期方面，建议对于净值波动敏感的投资者维持杠杆中性和中短久期，在利率下行趋势确定后再考虑加杠杆和久期。信用风险方面，2月海航系发行人破产推升违约规模，后续看3月和4月均是2021年到期回售的月度高峰，在融资分层持续的情况下，信用风险可能维持高位。建议投资者多看少动，尤其是信用下沉不可操之过急。