碳中和下,危废深度资源化的技术路线最受追捧。碳减排压力下,节约能源、资源+环保成为必由之路,其中危废资源化既可处置危废又可深度资源化提炼废铜、废铅、废锡等多种再生金属,工艺路线兼具环保+循环经济减排属性,或将成为碳中和背景下危废处置的“新主线”。与传统危废无害化处置为主导的技术路线(更强调牌照、依赖处置收费价格)相比,深度资源化在市场化竞争+强技术壁垒的行业特征下,可提升金属的再生利用效率,与碳中和思路高度协同。
市场空间广阔+竞争格局分散,产业并购不断加速。我国每年待处理危废近8000 万吨,其中约有3000~4000 万吨危废需要资源化处理,以单吨产值1 万元计算(10%为处置费,90%为产品销售),预计2025年市场空间超过5000 亿元。目前资源化行业竞争格局相对分散,深加工领域参与者也较少,我们认为环保公司具备整合空间。近年来如浙富控股、高能环境、东江环保等7 家环保公司持续收购资源化危废资产,已反映景气度提升。通过稀缺的资质壁垒、相对流畅的上下游顺价能力,危废资源化公司有望迎来快速跑马圈地的高成长周期。
深度危废资源化的环保公司具备三大竞争优势:技术一体化、地域广度布局、优良公司治理。相比于零散的产废公司自我处理产能,环保深度危废资源化公司具备以下优势:(1)技术一体化:环保类公司通过逐步扩张前后端一体化模式,即前端预处理+后端深加工,可提高金属产品产出的品类及品位;(2)产业闭环+地域布局:在部分省份危废可跨省运输的背景下,环保类公司将最先实现多地区布局的集散式危废收集模式,扩大公司的盈利半径,覆盖更多工业企业需求从而成为“工业固废管家”;(3)公司治理+运营经验:ToB 商业模式下,环保类公司具备良好的治理水平,可通过提升激励水平以抢占市场,亦或是加强成本管控提高中间环节盈利水平。
标的推荐浙富控股和高能环境。(1)高能环境:东方雨虹管理能力加持,治理及激励机制优秀,有望打造“标准化”危废处置平台。在手危废产能超120 万吨/年,95%为资源化,最新收盘价对应2021 年20倍PE;(2)浙富控股:全国性布局、前后端一体的商业模式提升盈利能力。在运危废产能178 万吨/年,待建产能117 万吨/年,高盈利模式进入规模扩张期,最新收盘价对应2021 年17 倍PE。
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