焦点讨论：美元走强，部分新兴市场加息；短期扰动、还是长期压力？3 月以来，美元持续走强，美元指数从不到90 的低位一度升至逼近93，创2020 年11 月以来新高，恰逢部分“脆弱”新兴市场如土耳其、巴西和俄罗斯决定加息。这一变化，叠加美债利率持续走高、以及市场对于美联储可能因通胀走高压力而被迫提前退出宽松政策的担忧挥之不去，因此不免让市场担心强势美元和利率走高背景下新兴市场是否会面临流动性收紧和资金流出的压力。

为了回答这一问题，我们需要从此次美元走强的背景原因、持续性、以及新兴市场的脆弱性等几个维度来回答。

一、近期美元走强并非无源之水。影响汇率因素有多个方面，近期美元走强也是多方面因素共同作用下的结果。具体看，1）美国“供需两旺”强化增长上行预期。市场预期美国1.9 万亿美元财政刺激落地有望带来新一轮消费需求，去年底9000 亿美元刺激对于零售消费和居民储蓄率的提振就立竿见影。同时，疫苗接种快速推进使得美国越来越接近“群体免疫”，美国目前已累计接种1.37 亿剂，每日接种262 万剂；这一背景下，线下消费和出行都出现明显改善，如TSA 安检人数等；2）相比之下，其他国家特别是欧洲在需求侧刺激和疫情控制上都难以望其项背。缺乏有效的需求刺激手段、疫情再度升级并再度进入部分封锁状态、疫苗接种进展显著落后，都是欧洲各国近期面临的问题。此外，部分新兴市场如巴西、印度等疫情近期也再度升级，但疫苗接种更快。3）美债利率持续走高，拉大与其他国家的利差水平。10 年美债利率一度升至1.7%的高位，与全球其他主要市场的利差不断扩大。4）对美联储未来可能因通胀压力被迫提前收紧的部分担忧，例如上周鲍威尔在接受采访中被媒体解读可能暗示未来逐步退出QE，但其整体表态基调与3 月FOMC 会议中并没有本质不同。

总结而言，美元指数走强是近期新一轮财政刺激和疫情控制进展下美国与其他国家增长预期裂口扩大、利率走高后利差吸引力增强、以及货币政策收紧预期等共同所致。

二、短期内可能仍有一定支撑。往前看，上述支撑美元走势的因素可能很难在短期被逆转。基本面上，美国新一轮财政刺激效果有望在未来一两个月较为集中释放，体现在居民收入和消费支出上；疫苗接种有望进一步加速，拜登在最新的上周的新闻发布会上表示将计划在上任100 天（4 月底）实现接种2 亿剂的目标，这可能会使“群体免疫”来得更早，进而推动生产复工和线下服务消费修复。相比之下，欧洲如法国、德国、意大利等疫情近期明显升级并已经采取相应封锁措施，根据历史经验需要3~4 周逐渐压平曲线。更重要的是，欧洲疫苗接种进展非常缓慢，欧洲内部接种最快的德国每日接种仅25.7 万剂，人口覆盖率也大幅落后。这一点从欧美服务业PMI 的大幅分化上便可以得到体现。政策面，欧央行将加快其大流行病资产购买速度（PEPP），而美联储短期内政策加码的可能性较低。交易层面，美元CFTC 投机性多头仓位近期大幅转为净多头，为2018 年中以来的首次，相反欧元特别是日元投机性头寸均大幅回落、甚至转为净空头；同时扣掉汇率对冲成本后的美德和美日利差为2014 年以来的新高，因此美债对于欧日投资者吸引力明显增强。在这一背景下，不排除短期仍有支撑，去年11 月美国疫情再度升级前的94~95 可以作为一个短期目标参照。