 3 月板块行情以及重点研究成果回顾：2021 年3 月，A 股传媒（中信）指数下跌6.73%，上证指数下跌3.08%，深证成指下跌7.26%。重点报告回顾：《对标Shopify：流量新蓝海下电商SaaS 的增长路径—商家数增长到服务多元化扩张》，《知乎：高品质社区为基石，探索多元商业化蓝图》，《腾讯控股：数字内容持续精进，夯实和延展“社交+内容”战略》，《百度：移动互联网+硬科技（AI+智能云+自动驾驶）双引擎驱动，成长空间广阔》，《关注出版板块业绩和估值双重修复机会》，《从汽车之家看垂直营销平台的商业化路径与变现潜力》。

 本月专题：互联网不同内容平台付费率探讨以及比较。根据公司财报，长视频（腾讯视频、爱奇艺、芒果TV 在20 年底的付费率分别为20.3%、19.5%、18.8%）>音乐（TME 20Q4 的平均付费率为9.0%）>阅读（阅文集团2020 年的平均付费率为4.5%）。Spotify（20Q4 平均付费率45%）与Netflix（付费率接近100%）均采用会员制，两者的定价策略差异主要是长视频与音乐产品的生命周期不同。国内外视频平台采用不同的定价策略，主要原因有二：（1）国内用户的付费习惯尚未完全养成，会员收入难以覆盖内容采购和制作成本，因此需要通过广告变现。而Netflix因为英语系的天然优势得以覆盖全球市场，海外版权环境成熟、用户付费意愿高。（2）从供给端来看，一方面网台联播、多台联播导致收费可能会造成平台用户流失；另一方面传统的电视剧制作方习惯于广告变现的盈利模式，需要视频平台更多地切入上游制作环节、以吸引用户付费为核心目标定制化生产剧集。在线视频/音乐平台从免费到付费，在线阅读平台从付费到免费，主要是因为与传统内容供给的重合度不同。

 投资建议：从传媒互联网板块来看，部分子行业兼具较好的成长性（比如视频、社交、本地生活服务、SaaS、游戏等）或者顺周期属性（比如广告、电影、图片等）。建议关注重点龙头公司估值修复和一季报绩优公司的投资机会。我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块仍在底部震荡，随着后续产品和业绩的逐步释放，有望迎来新一轮成长。考虑估值和长期成长性，关注腾讯、网易、三七互娱、吉比特、完美、心动公司、祖龙娱乐等。（2）全年业绩成长性强的龙头。如广告板块的分众传媒、视频板块的芒果超媒、视源股份以及新媒股份。（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达电影、横店影视、猫眼娱乐等；图片龙头视觉中国；在线阅读板块掌阅科技（互联网巨头入股，业务协同可期）；在线教育板块新东方在线；以及出版板块中信出版、新经典、中南传媒等。（4）平台型公司重点关注腾讯、美团、哔哩哔哩、微盟、心动公司、腾讯音乐等。