核心观点  百元店标杆Seria：严控供给侧质量，把握需求侧变化，成本控制、盈利能力、运营能力优秀。Seria 是日本第二大百元店品牌，长期保持着稳定健康的发展，截至2020 财年，Seria 在日本国内门店共计1679 家，实现营业收入1815 亿日元，净利润121 亿日元。公司毛利率超40%，净利率超6%，严控成本实现优秀盈利能力。供给侧方面，公司精选SKU，保证商品价低质优，并且保持SKU 高频迭代；需求侧方面，公司满足差异化需求，精准定位核心客群，保障复购率及消费粘性。再辅之以不断改进的商店支持系统，实现运营效率的持续提升。

 良品计划：以“去品牌”建立品牌，全球化、多元化发展的优质连锁。截至 FY2020，良品计划在全球拥有965 家各类型门店，营业收入规模达到1789亿日元，净利润达到169 亿日元。MUJI 自1980 年形成自有品牌，1991 年起就走出日本开始全球扩张。公司在2008-2012 年进入东亚市场，后逐步拓展至西亚、南亚、大洋洲等地区。良品计划产品矩阵丰富，多品类同步发展，以“去品牌化”为主要特征构建自身品牌力，并在原有杂货业态的基础之上持续拓宽自身经营门店的丰度和专业度，通过创造场景式消费体验来不断拓宽对接的消费群体。

 对比日企，名创优品拥有成为中国杂货零售龙头企业的特质。核心差异：具有特色的加盟模式。名创优品独创“零售伙伴”加盟模式，通过货品保证金制度和次日分成制度，绑定加盟合作伙伴，在以轻资产扩张的同时，保证对门店和品牌力的掌控。加盟制之下，名创优品虽然毛利率较低，但是承担更少的营运费用，净利率水平更高。优质的形似性特征：1）价格：低价为锚，抢占消费者心智，构筑核心竞争力，实现更高效的运营和更快的周转，名创优品在这个层面与Seria 具备高度相似性。良品计划存在一定品牌议价，因此在价格层面存在一定劣势。2） 扩店：同Seria 相似在于，注重密集布店，扩店速度较快（良品计划的差异在于开店不重速度重成功率）。同良品计划相似在于通过全球化的布局打开成长空间，名创优品在欧美的收入占比已经超过了15%，较良品计划的3.7%更高，在发达国家的布局效果已经优于良品计划。

投资建议与投资标的  本文就中国与日本两国杂货业的三家优质企业进行了公司层面的剖析。名创优品与Seria 和良品计划拥有很多优质的相似性，且存在特殊加盟制这一核心差异。名创优品(MNSO.N，增持)作为品牌杂货零售赛道的龙头企业，在供应链、加盟管理、品牌形象等方面具备核心壁垒，建议持续关注。

风险提示  疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动；盈利能力不及预期