二季度经济整体处在信用周期向下、库存周期向上的阶段。一方面,社融增速下行速度相比于年初会有所加快,作为领先指标而非同步指标,融资增速的下滑对于经济增长的拖累效果后面才会逐渐显现。另一方面,工业企业仍处在主动补库存周期之中,且这轮补库存至少会延续到三季度。
• 就需求结构来说,我们预计,今年经济增长的拉动力量将从去年的出口、地产投资和基建投资等“快变量”转向制造业投资、消费等“慢变量”,而二季度将呈现快变量仍稳、慢变量改善的局面。
• 首先,从消费端来看,恢复较慢的主要是服务消费部分,由于二季度节假日较多叠加疫情改善,受“就地过年”政策压抑的服务消费将迎来难得的需求释放窗口期;其次,从出口端来看,这轮补库存主要受到外需带动,在海外疫情对于经济限制还没有完全解除的时候,外需改善以及出口份额的缓降将使得我国出口需求仍有保障;最后,从投资端来看,制造业投资在出口链补库存和消费恢复的带动下有望迎来持续回升,而房地产和基建投资增速由于信用周期回落对于居民、政府杠杆扩张的制约,年内均存在着趋缓压力,但短期仍有支撑。
• 本轮高通胀具备结构性特征,而CPI增速平稳、PPI增速上行的格局有利于上市公司盈利改善。2月底以来债市收益率出现小幅下行,但我们认为,利率债配置的趋势性机会仍未到来,二季度需要警惕前期利率下行后可能引发的短期调整。
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