 农林牧渔：2020年业绩同比大增，2021Q1业绩继续上行。2020年，农林牧渔行业实现营收8,955.34亿元，同比+23.66%；归母净利润754.69亿元，同比+37.53%。2021年一季度，农林牧渔行业实现营收和归母净利润分别为2,400.15亿元和163.45亿元，分别同比+41.94%和+3.63%。

 生猪养殖：2021年猪价进入下行周期，盈利空间快速萎缩。2020年，生猪养殖板块实现营收3060.41亿元，同比+46.25%；实现净利润291.50亿元，同比+95.07%。进入2021年，在各方面努力下生猪行业产能持续上升，猪价进入下行周期，猪价高位运行阶段将结束，猪企盈利空间萎缩。

 禽类养殖：鸡价承压，2020年业绩同比大幅下滑。2020年禽类养殖板块营收291.50亿元，同比-14.39%；归母净利润28.11亿元，同比-72.13%。

由于生猪行业产能上升，禽肉替代效应减弱，鸡价呈下行趋势，板块利润空间压缩，致行业利润同比大减。

 饲料：生猪存栏上升带动饲料需求，板块业绩同比上升。2020年，饲料板块实现营收1654.08亿元，同比+33.18%；实现净利润103.08亿元，同比+94.24%。2021Q1，饲料板块实现营收471.62亿元，同比+62.63%；实现净利润26.14亿元，同比+45.80%。

 动物保健：猪用疫苗用量上升，板块业绩显著回暖。2020年，动物保健板块实现营收128.52亿元，同比+21.21%；实现净利润17.31亿元，同比 +67.36%，主要原因是生猪存栏量上升带动猪用疫苗用量上升。2021Q1，动保板块实现营收和净利润分别为35.98亿元和7.07亿元，分别同比 +26.21%和+49.93%。

 投资策略：维持对行业中性评级。2021年猪周期处于下行阶段，存栏上升仍是养殖行业主基调，高存栏数量将持续对生猪价格造成压制，生猪养殖企业利润空间大幅减少。截至2021年4月，生猪和能繁母猪存栏分别为4.16亿头和4318万头，存栏量已恢复至常年水平以上。生猪价格从 2019年末的最高位约40元/千克，跌至5月7日的21.55元/千克，逐步逼近养殖成本线。禽类养殖业方面，鸡肉替代效应减弱，低猪价或继续对鸡价造成压制，行业盈利预期平平。后周期方面，受益于高存栏刺激，饲料和动保产品需求旺盛，板块业绩确定性高，建议持续关注。受益于肉价下行，宠物食品成本下降，叠加消费升级和宠物数量上升，宠物行业景气度维持高涨。综上所述，我们维持对农林牧渔行业的中性评级。

建议关注个股如海大集团、大北农、禾丰股份、生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物、蔚蓝生物、中宠股份、佩蒂股份等。

 风险提示：猪肉价格大幅下行、鸡肉价格大幅下行、非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发、饲料原材料价格大幅上升、动物疫苗渗透率不及预期、疫苗研发进度不及预期、虫害加剧、政策变化等。