 2020&2021Q1 农业板块业绩综述：我们选取共计6 个子行业合计42 家农业公司作为样本库进行分析，其中生猪板块11 家公司、禽板块7 家公司、动保板块10 家公司、饲料板块5 家公司、种子板块7 家公司、宠物板块2 家公司。

2020 年农业板块实现营收5243 亿元，同增35.09%；实现归母净利润644 亿元，同增47.12%。2021Q1 农业板块实现营收1441 亿元，同增49.82%；实现归母净利润123 亿元，同降4.36%，2021Q1 盈利与收入背离主要因为饲料原材料涨价、疫情等因素导致的成本上涨以及供需错配下畜禽价格的相对低迷共同挤压了养殖端利润空间。分板块来看，2021Q1 盈利增速靠前的行业分别是动保饲料等后周期行业、充分受益于基础农产品价格上涨的种子行业以及高成长的蓝海赛道宠物行业，而畜禽养殖板块则在盈利方面则出现了较为显著的下滑。

 生猪板块：Q1 猪企盈利加速分化，优质龙头有望实现以量补价。2020 年11家上市猪企合计实现营收3512.35 亿元，yoy+46.56%，实现归母净利润525.97亿元，yoy+87.91%。2021Q1 样本猪企合计实现营收970.13 亿元，yoy+52.62%，实现归母净利润90.87 亿元，yoy-8.18%，利润和收入端出现背离的原因主要是由于年初猪病情况较为严重、饲料原料价格上涨导致养殖成本抬升、同时阶段性供需错配导致猪价大幅回调，生猪养殖利润明显压缩所致。分企业来看， 2020 年样本猪企盈利端分化，2021Q1 分化加剧，除牧原股份、唐人神、傲农生物和巨星农牧净利润实现正增长外（巨星农牧同比扭亏），其余企业盈利均出现不同程度的下滑。其中2021Q1 牧原股份实现盈利69.63 亿元，同增 68.54%，远超其余10 家样本猪企盈利之和。究其原因，盈利端分化主要来自各家企业养殖成本端的巨大差异，2021Q1 行业自繁自养仔猪出栏生猪平均成本为1851 元/头，yoy+18.51%，外购仔猪出栏生猪平均成本为3336 元/头， yoy+47.06%，外购仔猪育肥出栏生猪头均成本比自繁自养仔猪出栏生猪平均成本高出1486 元/头，差值较2020Q1 高出779 元。对应头均利润来看，2021Q1自繁自养生猪养殖平均利润为1773 元/头，而外购仔猪育肥养殖平均利润为 287 元/头，头均盈利差距达到1486 元/头，远高于去年同期的707 元/头。优质龙头企业有望实现以量补价穿越周期。从市占率角度来看，10 家样本猪企2020年出栏量占比10.14%，yoy+2.07pct，2021Q1 出栏量占比达10.15%，yoy+4.2pct，生猪养殖行业规模化、集中化趋势不断加强。短期来看，我们建议积极关注南方雨季对非洲猪瘟疫情防控的影响，生猪产能恢复进程或再遇波折，中长期来看，受饲料、折旧等养殖成本项抬高影响，猪价下行斜率趋缓，或较长时间维持较高水平运行，建议关注出栏增长确定性强、成本管控优秀的养殖龙头。

 动保板块：业绩高增，景气持续，有望尽享复产周期红利。2020 年10 家上市动保企业合计实现营收138.74 亿元，yoy+26.65%，实现归母净利润23.87 亿元，yoy+66.88%。2021Q1 上述10 家动保企业合计实现营收40.62 亿元， yoy+32.36%，实现归母净利润9.68 亿元，yoy+45.32%。受益于行业补栏复产的推进、养殖头部集中化趋势的加速、疫病多发带来的旺盛防疫需求等因素共同驱动，动保行业2020 年已从2019 年的低谷中逐渐走出，2021Q1 业绩保持高增势头，景气度持续向好。我们在此前的报告中多次强调，并再次重申对动保行业的逻辑判断：从具体路径来看，“养殖规模化加速、疫病流行趋势、产品迭代升级”成为动物疫苗行业成长的三重驱动因素，我们预计猪用疫苗市场的扩容将成为未来3-5 年动物疫苗行业的主要增量来源，在我们的预测模型中，按照生猪规模养殖场和散养户两个主体分别进行测算，预计仅猪用疫苗中长期看150+亿元空间（不含非瘟疫苗），相较2019 年40 亿元的市场规模，仍具有相当可观的增量空间。一季报动保板块业绩增速亮眼，头部企业正加速赢得市场份额，我们认为具备研、产、销一体化综合优势的龙头企业有望充分享受这一轮复产周期下β和α双重红利，当前板块估值正处于历史较低位置，予以重点推荐，标的选择上，建议优选核心疫苗品种齐全、品质领先且兼具渠道优势的动保龙头，当前时点重点推荐生物股份，其次普莱柯、科前生物。

 风险提示：生猪产能恢复不及预期，疫情传播风险加剧导致失控，原材料成本持续上涨，市场竞争格局恶化，产品创新速度不及预期导致增长停滞等。