 我们2021 年中期投资策略是：后疫情时代变革加速，具有α属性公司凸显。

2020 年受“新冠”疫情影响，轻工纺服各细分板块均出现一定程度分化，龙头企业抗冲击能力凸显，2021 年初来强者恒强态势持续，长期稳健发展可期。

 家具：家具需求持续向好。（1）内销市场：在不考虑疫情因素下，2021 年上半年预计期房交房增速仍将维持3-10%的正增长。同时，预计前期因疫情因素延缓的家装需求也会在未来一段时间持续释放。长期来看，据国家统计局数据， 1981 年至1997 年之间，我国每年新出生人口数量都在2000 万人以上，而这一人群目前年龄处在24-40 岁之间，在未来十年有望持续成为中国家具消费主力军。（2）外销市场：欧美地区为我国主要出口国，美国地产复苏&家具渠道补库存有望带动家具需求回暖。家具销售渠道变革持续。（1）零售端：家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主，欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在70%以上，志邦家居和金牌厨柜在60%左右；与此同时，目前我国主要定制家具公司陆续开展整装业务，将加速企业实力分化。（2）大宗端：受益精装房政策持续落地，家具大宗市场空间逐步释放，品牌力强、交付能力强且资金实力雄厚的公司有望获益，持续看好龙头企业投资机会。

 造纸与包装印刷：海外原材料布局成为核心关键点。我国废纸进口政策近年来逐步收紧，全面禁止进口为期不远。为缓解供需双边挤压困境，海外废纸浆建设值得关注。我国龙头纸企加速出海、外延动作频繁，具体可分为（1）收购派：玖龙纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料；（2）建厂派：理文造纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚人工成本较低的地区布局延续劳动力成本红利。针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力。

 个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。

我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工 +自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中（1）婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，2015年至2019 年品牌CR10 从74.6%降为59.9%；（2）女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家，品牌CR10 从2015年的35.8%升至2019 年的38.6%；（3）成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：（1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。

（3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。

 文娱珠宝：持续受益消费升级。文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头周大生。

 纺织服装：消费回暖旺季可期，运动装、童装持续景气。2021 年3 月份，可选消费加快复苏，纺织服装环比复苏强劲，需求端加速回暖。运动服饰，国内运动服饰行业增速可观，人均花费和渗透率提升下空间可期，疫情过后行业景气周期有望持续，随着各品牌的竞争和疫情加速行业洗牌，头部品牌不断加深壁垒，规模稳步扩大，作为龙头安踏优先受益。童装，政策性生育高峰，儿童消费“舍得投入”成童装市场发展内生动力，童装赛道持续景气可期。

 风险提示：中美贸易摩擦可能持续加剧，中国房地产市场销售不及预期，全球“新冠”疫情持续蔓延。