2020 年下半年行业在疫情后逐步复苏,2021 年一季度高景气延续,行业盈利能力普遍提升。随着国内更具产品力的新车型加速投放,补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高,特斯拉继续引领全球电动智能浪潮,我们判断2021 年全球新能源汽车有望实现高增长。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业,尤其是特斯拉、大众MEB、LG 化学、宁德时代供应链等。
▍概览:新能源汽车上市公司近期披露2020 年年报和2021 年一季报,我们选取了中信证券新能源汽车指数(CIS05002)的51 家上市公司进行分析,将其划分13 个子板块,下游:整车、充电桩;中游:电池、电机/电控,锂电材料(正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材)、热管理、特斯拉供应链;上游:钴锂资源、锂电设备。短期内,2020 年下半年行业在疫情后逐步复苏,行业景气度回升。2021 年一季度延续高景气,行业盈利普遍转好。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。
▍行业高景气延续,收入实现高增长。2020H1/H2 国内新能源汽车销量分别为36.9万辆和95.4 万辆,同比分别为-41%和+65%,2020Q4/2021Q1 销量分别为61万辆和51 万辆,同比+82%和359%,行业在2020H2 开始出现高增长,主要系优质车型供应改善,政策、经济环境转好,叠加同期低基数。统计的51 家上市公司2020Q4/2021Q1 营收合计分别为1997 亿元和1049 亿元,同比分别+21%和+81%。随着国内更具产品力的新车型加速投放,补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高,特斯拉继续引领全球电动智能浪潮,我们判断2021 年全球新能源汽车有望实现高增长。
▍收入高增带来经营杠杆,盈利能力整体提升。样本公司2020Q4/2021Q1 归母净利润合计分别为71/104 亿元,同比分别扭亏为盈(同期-10 亿元)/+298%,扣非归母净利润分别为36/86 亿元,同比分别扭亏为盈(去年同期-43 亿元)/+988%。行业高景气延续,营收增速较费用增速高,经营杠杆带来整体盈利能力提升,优质资产价值显现。例如:2020 年扣非归母净利润增速33%,高于样本公司营收增速14%;2021Q1 扣非归母净利润排名前三的宁德时代/亿纬锂能/汇川技术分别实现扣非归母净利润为16.1/6.8/4.9 亿元,三家公司合计占到整体样本公司扣费归母净利润(86 亿元)的32%。
▍中游锂电龙头利润集中,上游板块处于上行周期。在我们统计的各板块中,2020年扣非归母净利润保持增长的有电解液(+103%)、电机电控(+62%)、隔膜(+53%)、正极材料(+42%)等;2020 年同比下降依次是整车(-515%)、充电桩(-59%)、锂电辅材(-39%)、热管理(-7%)、电池(-6%)等环节。电池头部企业保持正利润增速,继续保持高议价权;钴锂资源环节利润同比继续大幅上行,主要与钴锂金属价格2020 年下半年持续走高有关。从扣非归母净利润看,动力电池55 亿元,占比31%,排在首位,其次是电机电控、隔膜板块,体量规模均约为29 亿元。2021 年一季度因为低基数和高景气,各环节利润都有大幅增长。
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