◼ 2020 年有色板块业绩大涨 行业ROE 大幅回升：2020 年有色金属板块实现营业收入20119 亿元，同比增长18.78%；归母净利润434.23 亿元，同比增长214.96%。子板块中工业金属板块因铜铝价格大涨推动，归母净利润同比增长150.10%；黄金受益于全球性货币宽松价格创历史历史新高，板块归母净利润同比增长167.51%；稀有金属板块扭亏为盈，归母净利润同比增长243.04%；新材料板块归母净利润小幅下滑0.75%。行业ROE为5.87%，同比提升3.92 个百分点，行业销售利润率2.49%，同比提高1.48 个百分点，成为影响ROE 的主要因素。

◼ 大宗商品步入牛市 2021 年Q1 全板块业绩实现正增长：2021 年Q1 有色金属板块实现营业收入5929 亿元，同比增长54.71%，环比增长7.72%；归母净利润197.18 亿元，同比增长392.85%，环比增长25.82%。受益于大宗商品牛市以及2020 年Q1 业绩低基数，2021 年Q1 所有子版块均实现业绩同比正增长，铜、磁性材料、钨等子版块克服春节不利因素实现环比增幅超过10%。

◼ 资产负债率回落 行业估值回落至正常水平：2020 年在有色金属价格全面上涨的背景下，行业经营环境显著改善，行业资产负债率下降至54.16%，同比下降1.76 个百分点。行业估值2020 年随着大宗商品价格大涨显著飙升，TTM-PE 一度接近200 倍，但在2020 年利润兑现后回落至正常水平，目前行业整体TTM-PE41.26 倍，PB3.08 倍。

◼ 工业金属铜铝：工业金属步入牛市，Q2 电解铝利润或超市场预期。站在当前铜铝价格已然创06 年以来新高的时点，我们认为价格高企对于下游消费的抑制或逐渐显现，铜铝库存去化阶段或提前结束，而近期政府对于大宗商品价格暴涨的情况频频发声，期货做多势力或受到一定影响。虽然货币政策短期仍保持宽松状态，铜铝价格进一步走高仍难度较高。但铜铝保持目前水平的情况下，国内上市标的尤其是电解铝标的利润空间创历史新高，电解铝单吨利润一度达到6000 元，Q2 电解铝标的利润有望大幅爆发。相关标的：云铝股份、神火股份、铜陵有色、紫金矿业。

◼ 镁：镁结构件应用迎来窗口期，镁迎来中长期价格支撑。短期来看，在大宗商品价格高位震荡乃至回落的背景下，镁价进一步向上冲击的可能性有限，但以目前的价位来看，镁冶炼企业的利润将创今年以来新高。而从基本面角度看，目前随着新冠疫苗逐渐推广，海外经济恢复预期较强，镁下游需求逐渐复苏背景下价格有一定支撑，而未来随着汽车轮毂，电池包壳体，电池包托架等汽车用镁大型结构件放量，行业需求有望迎来爆发。相关标的：与宝钢金属深度绑定、已启动全球最大镁合金项目建设的镁业龙头云海金属；携手宁德时代切入镁合金领域的电熔锆行业龙头三祥新材。