事件：银保监会披露2021年4月行业保费数据，行业累计原保费收入达2.12万亿元，同比增长6.5%，4月当月增速为-0.5%  人身险保费累计增长7.3%，4月行业新单降幅逾20% • 4月人身险公司当月原保费收入增速0.6%，单月增速较3月由负转正，其中寿险、健康险和人身意外险分别为-1.3%、6.0%和-7.9%（3月单月增速分别为-7.3%、-6.6% 和-4.3%）。4月健康险的单月新增件数和累计件均保费分别为0.30亿件和2448元，同比增速分别为3.9%和8.4%，期末健康险保单件数达1.22亿件，同比增长8.3%，我们认为保障缺口仍存在。4月健康险累计保费同比增长11.0%，增速较去年同期减少 6.21个pct.，4月当月健康险保费增速较3月由负转正至6.0%。下一步需要重点关注同期新增人力的新单期缴本年继续率水平。 • 我们预计行业4月单月新单负增长逾20%，价值表现显著承压，未能延续善趋势，我 们认为主要原因包括：1.短期看代理人队伍的数量和质量仍未恢复到疫情前的水平，年初开门红和重疾新旧定义切换的短期新单繁荣现象掩盖了队伍质态水平的矛盾；2.

去年4月疫情基本得到控制，社交距离限制开始逐步恢复，部分2至3月压制的新单需求集中在4月体现，基数略高；3.从供需角度分析，我们认为供给端（主要是有效人力的供给）没有及时恢复下，寿险产品作为可选消费复苏出现乏力。同时值得注意的是，去年同期行业放宽增员入口，部分同期新增人力的新单继续率承压，一定程度对续期保费增速产生扰动。我们预计1H21上市险企NBV同比增速分别为：中国平安为 5%、中国太保为3%、新华保险为0%和中国人寿为-15%。

主要结论与投资建议  qNnRtRyQuM7NdN9PpNnNtRqRjMqQtOiNmOoRbRmNtMvPnPnQvPsQrN www.swsresearch.com 3  财产险公司累计原保费收入增速3.7%，单月减少2.6%，增速下滑14.8个pct. • 车险当月增速为-8.6%，主要系疫情低基数效应逐步消退，意健险继续保持较快增长预计与各地惠民保快速落地有关。累计车险件均保费同比下降15.0%至1345元；车险累计费率同比下降44.0%至1.681‰。我们预计上半年行业车险总保费下降10%12%。值得注意的是，车险承保盈利集中度的提升显著高于保费集中度的提升背后是老三家注重业务品质，通过费赔联动机制主动把控承保入口端质量。  资金运用余额为22.62万亿元，较年初增长4.3% • 股基投资环比增长1.0% （沪深300同期上涨1.5%） ，较年初下降2.8%（沪深300同期下跌1.7%）预计系险资仍在兑现浮盈，存款占比下滑至历史低位  投资建议：估值处于历史低位，β催化估值向上修复，重点关注下半年新单修复 • 预计6月起新单降幅有望收窄，一改3月以来持续两位数下滑的颓势，但仍需观察持续性。在当前队伍质量和数量仍未恢复到疫情前水平的背景下，要求负债端明显起色是不现实的。重点关注队伍质态改善持续性及有效人力增长情况，看好2H21新单复苏趋势。近期权益市场温和向上，超跌板块估值修复动力极强。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV分别为0.88X、0.86X、0.66X、0.61X和 0.75X；分别处于2011年以来历史分位数的17.2%、18.9%、7.4%、7.4%和5.9%。

推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人保，港股关注友邦保险和中国财险。  风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期