从PPI到CPI： 价格如何在产业链上传导？

我们按照工业企业行业分类，顺着产业链对价格的传导进行梳理： 1、钢铁/有色产业链，上游采选业涨价之后，价格会通过加工业、零部件制造，最后传导至汽车等，并影响到CPI 中的交通和通信分项中的“交通工具”。

2、化工产业链，上游采选业涨价后，会分别通过“纺织服装链”和“医药制造链”传导至终端消费CPI 中的“衣着”和“医疗保健”分项。

3、农业产业链，包含家具产业链、造纸及印刷产业链、食品产业链等，前两者通过上游的木材及纸浆的涨价分别传导至终端消费CPI中的“家用器具”和“教育服务”分项，后者则通过上游的农副产品家长传导至终端消费CPI中的“食品”分项。

中 游制造的量与价：业绩由谁主导？机会在哪里？

我们用各行业的PPI、行业工业增加值、行业利润、行业营收来分别代表价格、销量、利润和收入的变化，并利用占款能力和毛利率的变化来代表行业的议价能力来进行分析。

综合来看，2018 年以来，中游制造行业的议价能力通过集中度提升或者技术改进等方式得到了不同程度的提升，因此本轮原材料涨价过程中，其受到的成本冲击或小于过去几轮，未来配臵主要从以下几个方面考虑： 1、业绩主要由价格驱动，同时未来价格持续性有望超预期的行业，如上游资源板块、中游化纤制造、造纸业等。

2、具有一定议价能力，能够转移成本保持毛利率稳定，同时下游需求确定的行业，比如家具、家电及汽车等（家电和汽车的需求或在下半年释放）。

3、行业议价能力偏弱，但在改善中，业绩主要靠需求驱动的行业，可以精选高景气细分赛道，比如计算机设备、电子设备、电气设备及医药制造等。

上游涨价的高度与持续性：拐点在哪里？

1、钢铁方面，本轮美国复苏强劲，但库存却处于历史低位，两者的错配使得中国对美的钢铁出口大增，海外库存或者政策拐点出现前，钢价易涨难跌。

2、煤炭方面，中国和印度的煤炭进口占比位居全球前二，若后续印度疫情得到控制，进口煤炭需求一旦恢复，可能再次带动煤炭价格上行。

3、铜和油方面，三大交易所的铜的现货库存仍然位于近年的低位，需求也在大幅增长，铜的供需错配或维持更长的时间。另外，随着欧美疫苗接种的快速推进，航空、运输等下游需求的恢复有望继续推动油价上行。

整体来看，上游原材料的价格或继续维持高位（价格的波动也会变大）。考虑到上游业绩对价格敏感且弹性较大，上游板块业绩的持续性或能超预期。