重视人口结构长期趋势，自下而上发掘会短期机会，维持“增持”评级人口结构变化，家电长期需求孕育新机会，我们认为在人口老龄化、青少年人口比例回升及家庭小型化的背景下，有望长期利好健康、保健类及提高居住舒适性的家电需求，同时带来母婴属性强、精致化、小型化的差异家电需求。展望 2021H2，原材料价格压力虽凸显，但我们认为产业链地位赋予龙头企业更强成本转移能力，且行业长期增长逻辑不变，维持发展信心。建议关注具备自下而上驱动逻辑的个股，优选竞争格局稳定、有望迎来渠道改革红利的白电龙头（格力电器）、需求持续释放的清洁小家电（莱克电气、JS环球生活）、品牌溢价突出的厨电（老板电器）。

行业多元化发展及多渠道发展，更考验企业成色回顾 2020 年以来，家电行业有较高韧性，虽有疫情冲击，家电企业积极拥抱新零售，电商、直播、微商等线上渠道保持高效运行，工程 ToB 合作加速推进，海外订单持续饱满。2021H2，我们更为关注竞争格局及需求边际变化，家电板块长期增长逻辑未发生变化，但短期应对风险冲击及企业管理能力不同、个股表现或更为差异化，仍需自下而上发掘个股机会，单一业务领域或单一渠道增长拉动力减弱，多元化发展及多渠道发展考验企业经营管理及产业资源禀赋，在竞争策略、多元化发展、精益化管理、原材料成本转移能力上更为突出的企业相对表现或更为领先。

白电行业看好龙头长期价值，迎来改善契机白电竞争格局重归稳定，其中冰洗需求释放更为平滑，且零售均价更早步入回升周期，冰洗盈利能力受到成本等因素影响更小。空调行业重新进入相对稳定格局，价格上行趋势明确，且龙头渠道改革逐步推进，我们预期行业基本面及公司经营管理迎来优化，且我们认为估值继续下行压力较小，偏稳健资产仍有望赚取业绩提升的超额收益。我们更为看好竞争格局恢复、渠道改革稳步推进、现金流充沛的格力电器。

小家电行业看多清洁电器小家电行业更多企业采取线上爆款模式，产品流量成本提升，且 2020 年的高基数影响下，厨房小家电企业面临更大的增长压力。而清洁电器驱动力既来自于疫情催化下产品渗透率提升，也来自于新品使用体验提升、需求释放，我们认为清洁电器渗透率提升及新品增长逻辑仍有望延续。我们看好自主品牌高速发展、ToB 业务多元积极拓展、海外 ODM 合作品类提升的莱克电气，需求强劲的 JS 环球生活。

厨电行业看好多元渠道背景下，品牌力突出企业优势更为明显地产竣工的正面影响依然较强，多元渠道及多元产品带动厨电需求回升。虽然工程、线上渠道红利正面临减弱压力，但渠道碎片化影响下，品牌先发优势得到强化。且厨电新品类也进入渗透率快速提升周期，品牌定位更高的厨电企业拥有更高的产品溢价，原材料成本对毛利率影响较小，因此厨电品牌力更值得重视。我们看好高端厨电线下快速恢复、工程订单稳定、产品力领先的老板电器。

风险提示：经济下行；地产影响超出预期；原材料价格及汇率不利波动。