• REITs的投资属性:1、公募REITs是处于优先股和普通股之间的品种,长期平均回报率比肩权益。2、债性反映在派息率上,高于股票股息率和十年国债收益率,与中长期企业债收益率中枢一致。3、股性体现在基金价格上涨,反映了底层资产价值变化、资本市场对证券的估值变化和管理人溢价三个因素。一般采用FFO和NAV两套估值体系,前者是投资主流使用的指标,后者用于清算和风控场景。二者都有绝对资产估值和相对估值两个指标,分别反馈底层资产价值增长和证券市场估值观点。此外,办公楼、商场和仓储物流采用cap rate估值法。4、REITs的周期性分为中长周期和短周期, P/FFO的中枢取决于不动产的长期潜在回报率,属于中长周期因素,美国目前15-20倍;FFO增速围绕长期潜在回报率,受3年左右的经济周期和货币政策影响而波动。REITs的大行情来自房价上涨推动估值+潜在投资回报率上行的戴维斯双击。5、REITs的波动性大于权益资产,但考虑风险后的回报率仍有吸引力。6、REITs的抗通胀属性并不保证REITs在通胀期一定跑赢其他资产,而是房租回报率长期能cover通胀。7、REITs在成熟市场的换手率跟权益市场很接近。
• REITs的行业投资特征:1、总回报率:美国工业产业类行业好于服务类行业,兼顾成长和抗周期属性的行业表现最佳。
2、派息率:不同行业股息率略有差异,美国REITs派息率约为3%-6%,我国首批派息率略好于美国。派息率贡献高的行业总回报表现差,警惕高票息陷阱。3、不同行业给不同估值倍数。4、防守型行业代表为基础设施和仓储物流,其次为工业地产和住宅,在经济衰退期表现更好。酒店、零售、林场等商业物业在经济复苏期表现出更好的进攻性。
• REITs投资价值与实操障碍:1、海外和国内首批REITs,最重要投资人分别为险资、家庭账户以及证券自营、险资。2、对机构投资者的重要价值:1)与股债相关性低,改善组合有效前沿;2)长期投资者可全产业链参与,承担多重角色,最大化投资收益;3)调整报表的可能工具。3、对险资而言,实操障碍有资产分类及额度占用和偿付能力充足率的确认。
对证券自营而言,不确定性有资产分类、风险资本占用以及税收的安排。
• 风险提示:1)基础资产项目经营不及预期;2)流动性不及预期;3)相关政策支持不及预期。
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