新能源汽车：美国需求有望爆发，国内销量超预期：今年5 月，美国通过电动车税收抵免法案，大幅调高抵免额度，拜登1740 亿美元政策预期下，美国有望复制欧洲和中国的路径，目前美国电动车渗透率不足4%，远低于欧洲和中国约10%的水平，未来提升空间较大。国内上半年电动车销量超预期，乘联会将21 年销量预测值由此前的180 万辆调整至250 万辆。此外，中汽协预计“十四五”期间新能源汽车销量复合增长率超过40%，据此估算2025 年新能源汽车销量有望超过900 万辆。我们长期看好产业链上游的投资机会，预计动力电池增速略高于电动车，2025 年出货量有望达到 600GWh。四大电池材料格局稳定，正极铁锂回潮明显，三元铁锂将长期共存，建议关注高镍三元和铁锂龙头；负极龙头产能加速释放，一体化程度加深；电解液和隔膜均呈现三足鼎立的格局，龙头地位稳定。此外，我们看好辅材铜箔环节，6μm 以下铜箔产能偏紧，国内龙头有望充分受益。

⚫ 光伏：硅料短期扰动，行业长期发展无忧：预计国内全年装机有望达到 65GW，其中保障性规模约45GW，市场化规模约5GW，户用规模约15GW，预计海外新增装机超过100GW，全球21 年装机165GW。我们认为，随着电池片开工率下滑、硅片累库，当前硅料价格或已见顶，产业链价格有望回落，需求将迎来集中释放。即便按目前价格，发电集团在低融资成本的情况下 IRR 仍在4.5%-6.8%，收益依然可观。我们认为，随着硅料22 年产能大幅释放，供需将明显改善，预计22 年硅料可支撑约250GW 装机，23 年可支撑约400GW。硅片方面，以京运通和上机为代表的新进入者大举扩产，行业集中度开始下降，龙头成本优势缩小，我们看好大尺寸硅片产能的结构性机会。电池片方面，今年是N 型电池元年，TOPCon 和HJT 效率屡创纪录、 HJT 量产效率接近25%，预计明年N 型产能将集中释放，由于兼容现有perc产线，TOPCon 短期份额有望高于HJT，但预计2025 年HJT 和TOPCon 平分秋色，产能分别为60 和50GW。我们更看好一体化企业的成本和规模优势，组件出货量前五均为一体化企业，其21 年出货目标合计超过150GW，22 年产能约300GW，组件格局将迎来重塑。辅材环节，我们认为，3.2mm 光伏玻璃边际成本在20-21 元/平米，当前22-23 元/平米的价格已经是底部，行业盈利迎来拐点，龙头凭借降价进一步提升市占率，巩固地位，未来可期。

⚫ 风电：风机降价提升需求，关注大兆瓦风机溢价：截至21 年3 月，3MW 风机价格为2860 元/kW，较20 年1 月价格下降逾30%，运营商纷纷开启招标抢占低价订单，今年Q1 招标量高达15.82GW。此外，目前4MW 风机的单kW招标价格已经超过3MW 风机，大兆瓦溢价开始显现。我们认为，由于需求旺盛，上游大兆瓦零部件也将出现10%-20%的溢价，我们看好具有大兆瓦零部件生产能力的风机零部件厂，建议关注主轴轴承和铸件等环节。