核心观点 ❖ 浓香型白酒历史悠久，逐步发展为第一大香型白酒有浓香、酱香、清香、米香四大基本香型，浓香型白酒在全国的分布最为广泛。2020 年浓香型白酒占据白酒行业总产量的60%，现为全国第一大香型。

高品质浓香型白酒的生产关键在于传统酿造工艺、陈年窖池和窖泥，拥有三种生产工艺。浓香型白酒主要分为川派、江淮派和北方派三种流派，因不同的区域和气候有不同的风味和口感。

❖ 浓香型白酒占据过半市场份额浓香型白酒市场规模整体处于上升趋势，行业规模2019 年达2978 亿元，9 年 CAGR 为8.97%。浓香型白酒占白酒总销售额比约为51%。白酒行业在2016 年后整体产量减少，浓香型白酒产量在2019 年为550 万吨，预计2020 年下降至 520 万吨左右。目前浓香型白酒提价趋势明显，2019 年吨价为5.74 万元/千升， CAGR 为12.37%。四川省2020 年白酒产量占全国产量比达50%，是全国白酒产能最多的地区，为浓香型白酒核心产区。我国白酒产地较为集中，产区概念逐渐形成。

❖ 浓香型白酒聚焦中高端产能、品牌和大单品策略的渠道改革我国浓香型白酒呈现“两极多强”竞争格局，实现全价格带布局，价格带完整清晰。从产能来看，浓香型白酒整体产能趋于饱和，行业向高端化和集中化发展，浓香型白酒将聚焦于中高端产能的竞争。从渠道上看，大单品战略能有效集中企业的优势资源，我们认为聚焦核心大单品的渠道建设有望成为浓香酒渠道的发展方向。浓香型白酒近期提价频繁，品牌价值居各香型榜首。浓香型白酒纷纷通过广告等营销模式加强品牌建设，品牌大单品化发展是行业趋势，因此大单品策略逐步成为白酒企业的宣传打造的重点，通过主导大单品的打造来提升品牌形象，形成良性的品牌认知。

❖ 投资策略：浓香酒具有悠久的历史，其市场份额占据所有香型的51%。白酒行业在2016 年后随着落后产能持续出清，整体产量持续减少，分化发展和存量博弈成为主要特征。我们认为由于浓香型白酒历史悠久，风格特点在广大白酒消费群体中有较高的接受度，加之浓香型白酒的名优酒较多，产能较大，产品供应充足，市场普及度较高，在未来10-20 年内仍将保持白酒第一大香型。浓香酒的发展前景也将朝着全国化、品质品牌化和高端化发展，而产能特别是高端产能将成为浓香酒的竞争基础。建议关注在品牌、渠道、产品力方面均处于行业领先地位的高端浓香酒企，相关标的：五粮液、泸州老窖。

风险提示：宏观经济及收入波动风险；食品安全风险。