下半年美联储或将释放Taper 信号。本文回顾了2013 年美联储边际收紧货币政策的节奏及路径，比较了当前宏观环境与2013 年Taper 的异同，以及2013 年Taper 对资产价格的影响。展望下半年，我们的资产配置建议是：股票 > 大宗 >债券。伴随着货币正常化预期，投资者需警惕实际利率冲击和美元走强。

▍ 下半年美联储或将释放Taper 信号。美联储极度宽松的货币政策已经接近尾声。我们预计下半年美联储大概率将释放Taper 信号，其对市场的影响不可小觑。以史为鉴，本文对比了今年与2013 年Taper 时期在宏观环境上的异同，并梳理了2013 年Taper 时期的资产价格表现，以供投资者参考。

▍ 上一轮QE 如何退出：2013 年Taper 节奏及路径回顾。美联储上一轮QE 始于次贷危机爆发，总计三轮。前两轮到期即退出，QE3 经历了完整的“预期管理-削减QE-结束QE”的过程，且伯南克意外释放收紧信号对市场产生了较大影响，这对我们分析今年下半年可能的Taper 及其影响有很好的参考意义。▍ 当前宏观环境与2013 年Taper 的异同：相近点在于美国经济都处于复苏阶段、市场流动性充裕。关键在于不同点，相比于2013 年Taper 时期，今年全球整体处于复苏阶段，特别是在政策刺激下美国经济前景更加乐观，同时当前全球的通胀预期明显更高，就业前景更好；从货币政策的预期来看，由于美联储采取了“平均通胀目标制”，当前整体货币收紧的预期低于2013-2014 年时期。此外，当前的资产价格估值相对更高，对货币政策和利率走势也会更加敏感。因此往后看需要警惕货币政策的意外或提前收紧，以及由此引发的市场调整。