二级市场估值梳理。（1）信用债收益率整体上行。2021 年 5 月，1/3/5 年国开债收益率分别变动-3bps、-6bps 和+2bps。与此同时，信用债收益率曲线整体以上行为主，但幅度不大，均在 10bps 以内。（2）信用利差反弹。 2021 年 6 月，信用利差抬升，中短端尤其明显，幅度在 4bps~12bps 之间，长端的信用利差则比较稳定。从估值水平来看，目前高等级信用债的利差保护略有恢复。（3）3~5 年期的性价比有所提升。2021 年 6 月，3Y-1Y 的期限利差出现一定压缩，5Y-3Y 的期限利差则是有所反弹，目前AAA/AA+/AA 隐含评级 5Y-3Y 的期限利差分别处于 66%、46%和 54%的历史分位数，性价比有所提升。 

热点板块梳理。（1）城投债方面，6 月重回净融资，不过从区域结构来看，东部省份仍然是主力贡献，而贵州、内蒙古、天津、山西等省市仍处于净偿还状态。从估值收益率来看，城投债的二级市场表现弱于产业债，估值收益率反弹的幅度比较大，焦点区域城投利差尚未恢复。（2）地产债方面，民企地产债实现净融资、美元债小幅净偿还，信托融资继续损耗。6 月末据财联社报道，央行已将“三道红线”试点房企商票数据纳入其监控范围，对于高度依赖商票的部分房企而言无疑是又一道紧箍咒。（3）煤炭债方面， 2013~2020 年煤炭价格和煤炭行业利差呈现一定负相关性，但从 2021 年开始，煤炭价格持续上扬，与此相对应的是煤炭行业利差也在上升，两者的负相关性似乎被打破，这种脱钩可溯源至 2020 年末区域煤企的超预期违约。不过积极的信号正逐渐增加，首先是地方政府的背书很努力，河北、山西都有托底煤企信用的举措；其次是煤炭价格确实在上涨；第三点是行业最艰难的时刻已经度过，实际上在区域煤企违约之后，煤炭行业融资渠道骤然收紧，且到期压力大，但并未出现更多的违约。