美联储9月会议暂停加息，但传递出显著鹰派信号。多数官员预计年内还有一次加息，而且对于明年利率展望更加鹰派，上调2024年底的联邦基金利率中位数至5.0-5.25%，即明年降息空间由100基点下调至50基点，高利率将维持更长时间，降息还较遥远。我们预计，在不发生金融风险的中性环境下，美联储11月大概率不加息，12月存在加息25基点的可能，首次降息或在明年3、4季度，5%以上的高利率会持续到明年年末。相较美联储9月会议传递的信号，市场对于利率路径预期仍然偏乐观，后续仍存在被矫正可能。预计10月美债收益率与美元指数有望维持强势运行，短期波动受到通胀、就业数据影响。如果政府关门问题持续发酵，避险情绪将升温。由于前期资本市场对利率路径过于乐观，当前风险资产对美债收益率和美元指数的走高开始敏感。需关注强势美元和美债收益率对于高位风险资产的冲击，而黄金将受益于避险情绪的提升。 中国8月信贷社融数据以及生产、投资、消费等数据普遍回暖，进出口和房地产销售增速降幅收窄，结合PMI、CPI、PPI的回暖，共同传递出经济企稳的积极信号，本轮经济短周期底部应已确立。但近期企稳主要来自积压需求和政策驱动，实体融资需求疲弱、地产拿地偏弱等隐忧仍存。高频数据显示，9月经济环比修复力度有望加快。四季度经济大概率呈现低位企稳后弱复苏状态，周期向上的空间有待观察稳增长政策落地的效果。股指从股指定价三因素看，经济筑底企稳，企业盈利开始回暖，分子端企稳有边际向上驱动；货币政策稳健偏松，降息降准，分母端存在向上驱动。不利因素在于中美关系中长期有较大不确定性影响风险偏好，但短期有缓和迹象。进入四季度基本面有利于多头，但股市供需失衡，资金面缺血的状况未见到显著改观的信号，下行趋势未能根本扭转，技术面有利于空头。当前政策底已经明确，市场底正在构造过程中，底部震荡难免。市场改变盘局向上突破需要有平准等新增资金入场，操作上可等待并观察新增资金持续入场信号。