信视角看债：另辟蹊径-20210804-中信证券-21页

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信视角看债：另辟蹊径-20210804-中信证券-21页

# 信用债 # 国开债大小：0.68M | 页数：21 | 上架时间：2021-08-05 | 语言：中文

类型: 行研

上传者: YXM-187

撰写机构: 中信证券

出版日期: 2021-08-04

摘要：

今年以来高等级长久期信用债表现亮眼，加杠杆也取得不俗战绩。展望三季度，焦点区域的城投利差尚未恢复，地产债、煤炭债也都有各自的问题，经历了去杠杆后的民企重启债市融资也显得相对乏力。响应国家号召的绿色债券在此期间迅速扩容，也是符合主流风险偏好的优质资产，建议持续关注。

▍ 二级市场估值梳理。（1）信用债收益率大幅下行。2021 年7 月，1/3/5 年国开债收益率分别变动-30bps、-29bps 和-23bps。与此同时，信用债收益率曲线同样大幅下行，尤其是中长端高等级，下行幅度超过同期限的国开债。（2）短端信用利差反弹，中长端信用利差压缩。2021 年7 月，信用利差出现分化，短端上行幅度在3bps~10bps 之间，中长端的信用利差则出现压缩，尤其是高等级信用债。从估值水平来看，目前3 年、5 年高等级信用债的利差保护比较薄。（3）期限利差处在历史中枢位置。2021 年7 月，3Y-1Y 的期限利差出现一定压缩，5Y-3Y 的期限利差则是有所反弹，目前期限利差整体处于40%~60%的历史分位数水平。

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