2021 年以来，受全球疫情反复下外需以及海外产能等多因素波动影响，出口的两年复合增速呈现上下波动特征。我们根据国民收入恒等式对外贸的贡献度进行了测算，在出口增速平稳回落的假设下，出口对今年经济仍将延续正向拉动。预计这一拉动将持续至年底，全年贡献率高于疫情前水平，出口仍具韧性。此外中小企业新出口订单回落、议价能力削弱等问题都导致其利润承压，出口的结构性问题不可忽视。

▍怎么理解今年忽上忽下的出口增速？2020 年疫情爆发后，我国经济修复呈现“地产+出口”双轮驱动模式。进入2021 年，地产投资波动加剧，销售拐点以及监管趋严或推动地产周期下行。出口方面，从两年复合增速来看我国的出口同比呈现上下波动的特征，单月的回落难言出口拐点。全球疫情反复下，外需以及海外产能等因素波动或是导致我国出口增速忽上忽下的原因。考虑到发达经济体在高疫苗接种率下经济持续修复，旺盛的外需叠加疫情反复导致全球供应能力修复进程缓慢，预计将使出口在促进经济增长方面仍能有所作为。

▍出口对经济的贡献有多少？将进口按照BEC 标准进行拆分为资本品（Mi）、消费品（Mc）以及中间品（Mm）三项，并对国民收入恒等式进行重组，进而用于测算对外贸易，尤其是出口对于经济增长的贡献。计算结果表明，自2001 年加入WTO至2008 年金融危机爆发前，外贸对于我国经济增长的贡献率常年高于15%，其作用不言而喻；2009 年之后，虽然贡献率有所回落，但整体仍然保持在10%以上水平。具体来看，2020 年外贸的贡献率达39.18%，为08 年之后的最高水平，拉动实际GDP 增长0.9%。在出口增速平稳回落的假设下，2021 年外贸贡献率为 13.44%，拉动率为1.18%，虽远低于2020 年，但仍然是近年来较高水平，预计下半年出口仍具备较强韧性，其对经济的拉动作用犹存。

▍出口结构性问题不容忽视。PMI 新出口订单指数连续四个月回落与实际出口的高韧性存在落差，体现的是出口结构性问题。拆分PMI 新出口订单指数后发现，中小企业与大型企业的分化较为显著，出于成本、接单能力等因素，小型外贸企业出口面临较大压力。从价格来看，2021 年以来，主要出口商品的贸易条件有所恶化。海外部分产能的修复、进口原料和中间品价格走高以及运费高企等问题使得我国出口企业的议价能力有所走弱，再结合之前的分析，相较于大型企业，中小企业的议价能力或削弱得更为明显，企业利润或被压缩。

▍总结。在海外供需缺口长期存在的背景下，预计出口对于我国经济的拉动将持续至年底，整体出口仍具备较强韧性，但增速可能面临边际走缓的压力。从出口的结构性问题来看，中小外贸企业承压。下半年如何稳外贸更需要加大对中小外贸企业的信贷支持力度，缓解其资金流动性压力，同时需要财政发力以辅助中小外贸企业降低成本。730 政治局会议指向财政发力的必要性，二季度货币政策报告多次提及“通胀”，表明通胀问题再次引起央行关注，除非国常会层面明确提及，下半年降息降准窗口或已关闭。在财政发力预期逐步强化的背景下，预计债市将进一步面临调整的压力，10 年期国债收益率或在2.8%面临底部约束。