➢ 两年复合增速口径下的全A 业绩环比改善，但增长动能放缓。（1）基数效应对全A 业绩增速有明显影响。全A 2020H1 归母净利润两年复合增速为9.12%，环比增加0.80pct；而累计同比增速环比下降11.43 pct。两个增速口径所反映的趋势背离，显示2020H1 的基数效应影响较强。为了剔除基数效应影响，下文中如未做特殊说明，增速数据均采用两年复合增速的口径。（2）分上市板来看，科创板复合盈利增速环比回落，但仍强于主板和创板。2021H1 主板、创业板、科创板复合盈利增速分别为 8.38%、24.22%、73.79%，环比分别变化0.82pct、-6.19pct、-31.96pct。

➢ 周期与成长板块业绩增速相对占优，但板块内部亦存在分化。

➢ （1）分板块来看，周期与成长的利润复合增速维持在高位，消费板块在盈利增速的环比变化上显现优势。两年复合盈利增速方面，周期（32.64%） ＞成长（24.25%）＞必选消费（19.82%）＞可选消费（7.05%）＞金融板块（-0.26%）。盈利增速的环比变化方面，必选消费（3.49pct）＞可选消费（1.95pct）＞周期（0.44pct）＞金融（-1.86pct）＞成长（-2.93pct）。

➢ （2）周期板块中有色、钢铁盈利增速强劲，而反映基建需求的建筑材料业绩偏弱。2021H1，周期板块内部行业复合盈利增速依次为有色金属 （57.39%）＞钢铁（55.09%）＞化工（34.60%）＞采掘（23.56%）＞建筑材料（8.53%），复合盈利增速环比变化靠前的行业为有色金属 （10.38pct）、钢铁（5.22pct）、化工（0.93pct）。

➢ （3）成长板块中军工、半导体、新能源车行业盈利增速延续强劲，计算机、传媒的盈利增速在低位明显改善。2021H1，成长板块内部行业复合盈利增速依次为电子（52.57%）＞电气设备（30.04%）＞国防军工 （14.88%）＞通信（7.50%）＞传媒（3.26%）＞计算机（-21.95%），复合盈利增速环比变化靠前的行业为计算机（10.06pct）、传媒（7.28pct）、通信（5.56pct）。

➢ 业绩归因：全A 营业成本增速连续三个季度超过营收增速。全部A 股 2021H1 营业成本两年复合增速为13.49%，较一季度环比增加1.77pct；剔除金融两油后营业成本两年复合增速为16.46%，较一季度环比增加 1.45pct。值得关注的是，全A 营业成本增速已连续三个季度超过营业收入增速，二者的差距由一季度的2.07%小幅扩大至2.10%。

➢ ROE 分解：ROE 延续回升，资产周转率改善显著。2021H1 全部A 股及全部A 股（剔除金融两油）ROE（TTM）分别回升0.46pct、0.39pct 至 10.14%、9.72%，为连续第四个季度回升。从杜邦三因素的拆解来看，全 A（剔除金融两油）销售净利率环比提升0.02pct，资产周转率提升1.42pct，权益乘数下降0.01，资产周转率的改善最为显著。分板块来看，多数板块的ROE 延续提升，其中周期板块ROE 的环比改善幅度最大。