⚫ 2021H1 负债端承压,保险行业或处转型成功前至暗时刻 2021H1 上市险企NBV 同比承压,部分险企新业务保费同比录得较好成绩,但受制于储蓄型产品占比上升及部分产品设计让利消费者,新业务价值率有所下滑,负债端整体承压。但我们认为当前时刻或许是保险行业转型升级成功前的至暗时刻,我们认为:(1)保险需求持续存在,疫情、惠民保冲击为短期影响;(2)传统人海式战术、人情单销售模式效果式微;(3)高质量代理人破局存在先例。当前保险行业负债端复苏仍待观察,人均产能稳定后的人力规模企稳或为边际节点,资产端长端利率下行压制保险股估值,负债、资产两端悲观预期已充分定价,板块估值处于历史低位,推荐转型态度坚决,坚定打造专业化、职业化代理人队伍且拥有成功转型经验管理层的中国太保。
⚫ NBV 同比表现承压,拖累EV 增速有所放缓 2021H1 新业务表现分化,同比均有所承压,NBV 同比分别为:中国太保-8.9%、中国平安-11.7%、中国人寿-19.0%、新华保险-21.7%、中国人保-23.4%,我们认为主要有4 个原因:(1)疫情反复影响消费者支付能力;(2)重疾险定义切换透支健康险需求;(3)城市定制型产品挤占商业健康险空间;(4)代理人规模下降。
同时,受低价值储蓄型产品占比上升及产品设计让利消费者影响,上市险企新业务价值率均出现下降。新业务保费及价值率两者共同作用导致新业务价值同比承压,叠加继续率指标有所下滑,导致内含价值增速有所放缓。
⚫ 车险综改压力延续,非车险同比略有放缓 2021H1 上市险企财险保费收入分别为:人保财险2518 亿元、同比+2.5%;平安财险1333 亿元、同比-7.5%;太保财险816 亿元、同比+6.4%。太保财险、人保财险同比增速均高于行业同比增速+1.7%。受车险综改持续影响,车险保费均有所承压,得益于非车险业务逐渐成长,车险业务占比有所下降,车险、非车险双轮驱动格局进一步强化。综合成本率较2020 年有所改善,主要受综合费用率改善带动,但人保财险、平安财险改善幅度较2021Q1 有所缩窄。
⚫ 资产规模稳步增长,总投资收益率同比提升明显投资资产规模稳步增长,5 家上市险企投资资产规模已达12 万亿元。多数险企净投资收益率同比受长端利率下行影响有所下行:中国人保4.8%、新华保险 +4.5%、中国人寿4.3%、中国太保4.1%、中国平安3.8%。总投资收益率受权益市场浮盈兑现及波动影响同比表现有所提升,部分险企受减值计提影响有所下降:中国人保6.7%、新华保险6.5%、中国人寿5.7%、中国太保5.0%、中国平安3.5%。
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