疫情背景下,大宗商品涨价幅度、速度远超历史可比周期,部分传统周期行业盈利能力也刷新历史之最。会否引发新一轮“朱格拉”周期?本文分析,可供参考。
⚫ 相信“周期”的力量:“朱格拉”周期,每10 年左右的轮回往复回溯历史,全球经济存在10 年左右的周期规律,又被称为“朱格拉”周期。朱格拉(1862)通过观察美、英、法的商业危机时间,最早提出经济中存在10 年左右的周期性波动规律。对这一周期解释力较强的是因设备更新换代的需要,带来的设备投资周期。主要经济体的经验显示,“朱格拉”周期一般在10 年左右。
历轮“朱格拉”周期中,产业升级或新产业崛起,往往会引发强设备投资浪潮。
设备投资包括存量更新和增量添置投资。美国等经验显示,以设备存量更新投资为主时,设备投资强度往往温和。相反,一旦产业升级或新产业崛起,设备增量添置投资的大幅扩张,将引发强设备投资浪潮,如美国2000 年前互联网崛起时期。
⚫ 疫情下的“朱格拉”周期:部分行业产能加速出清、周期力量已在酝酿疫情前,美国等经历了一轮完整“朱格拉”周期,经过多年演绎,设备投资强度持续走低、部分传统行业产能不断下滑。2009 年至2020 年,经历一轮“朱格拉”周期。由于未出现大规模产业升级及新产业崛起,设备投资增速的下滑时间远长于前几轮。受制于投资不足,金属冶炼、采掘等部分传统行业,产能持续下滑。
疫情爆发,使美国等经济体的设备投资增速骤降至历史低位,并导致部分传统行业产能进一步出清。比如,疫情后,美国设备投资增速骤降至“冰点”-18%,工业、能源等行业出现破产潮、产能进一步出清。直至2020 年2 季度起,伴随疫情冲击缓解、经济逐步重启,美国等企业家信心及设备投资意愿才开始企稳回升。
⚫ 新一轮“朱格拉”周期会否重启:能源革命下的新常态不同以往,新一轮“朱格拉”周期,将在中美欧等引领的能源革命大图景下展开。
部分产能大幅去化及设备投资反弹,皆指向新一轮朱格拉周期正在启动。但不同过往,中美欧等全力推动碳中和、引领全球能源革命展开的大图景下,新一轮朱格拉或将带有极强的结构特征。如:清洁能源投入持续高增,工业、交运等排碳大户大规模技改、设备升级,前端碳基线勘察、后端碳捕捉等持续施加资本开支。
能源革命下的“朱格拉周期”,传统能源、原料供给的持续受限,或将导致商品价格长期高企、全球通胀“高烧不退”,以及部分抢得“先机”的传统行业维持高利润状态。为实现碳中和,全球未来每年相关投资额或将高达5 万亿美元左右,是过往10 年年均新增固定资产投资额的6 倍。强设备投资浪潮来临的同时,供给弹性的持续受限,或将使油、煤及钢铝等传统工业品供需缺口持续存在,价格高企。受此影响,全球通胀或高烧难退,部分传统行业有望长期维持高利润状态。
⚫ 风险提示:病毒变异导致疫苗失效等。
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