 宏观：当前处于全球类滞胀和冷冬气候预期情境近期宏观层面发生了四大变化：一、全球货币政策逐渐迎来拐点；二、美国政府债务上限问题延后至12 月5 日；三、欧美能源价格大幅上升；四、中美贸易博弈或趋于缓和。

国内方面，10 月11 日当周将是降准政策的重要时间窗口。在节后首日净回笼3300亿元后，该周有超1 万亿公开市场操作回笼，是降准概率较高的时间窗口，若降准预期落空，则需警惕股指调整风险。

国外方面，基于美联储11 月公布Taper 时间表的判断，我们认为美债利率将延续上行态势。

近期冷冬预期有所加强。根据NOAA 的5500 米高度气压分布图显示，随着时间推移，副热带高压南下带来冷空气向南延伸，新疆多地甚至挂出了寒潮预警；二是美国全国性温度出现下降；三是欧洲也将进入降温阶段。低温不仅意味采暖需求上升，也将导致风力发电量的进一步下降，进而加剧火电的压力。

倘若中国南方出现寒冬，或将增加用电、用气取暖负荷，或使得原本就短缺的动力煤的供给形势更加紧张。而美国出现寒冬，则其冬季采暖需求将上升，或加剧欧美电力供应不足的局面，进而带来更严重的油、气能源短缺的局面。

全球类滞胀大势下把握黄金后续逢低做多机会。我们预计美债名义利率在美联储官宣Taper 后将见顶回落，结合缩债带来的新兴市场调整风险下，后续可以把握黄金的逢低做多机会。在全球类滞胀的宏观背景下，我们认为本轮美债的实际利率可能不会出现大幅上行，至少在通胀倒逼主要央行加息前，美债实际利率均难以走高，那么与之对应的黄金在经过一轮明显调整后，其配置价值将逐渐凸显。

 商品：国内双控限产发力VS 内需或超预期下坠供给侧：近期部分商品8 月份产量大幅回落，9 月份高频产能利用率数据也在快速下降，侧面印证了当前双控政策落地执行的非常严格。我们梳理了期货相关品种，发现受供给侧收紧政策影响较大的主要有：化工品方面，主要涉及PTA、PP、PE、PVC、甲醇、EG、纯碱等；黑色建材方面，主要涉及螺纹钢、热卷等；有色金属方面，主要涉及铝和不锈钢等；农产品方面，主要涉及豆油、豆粕等。

需求侧：根据我们内需监测模型，实体债务周期（领先商品需求三个季度）、货币流动性传导周期（领先商品需求半年）、信贷脉冲周期（领先商品需求至少半年到三个季度）均指向工业品需求将在四季度进一步下行。这将压制黑色建材和传统有色需求。虽然我们近期看到部分地区银行对地产商开发贷以及居民购房贷款相关政策有所边际放松，但是短期已经难以弥补前期政策形成的负面反馈。随着新的基建项目陆续开工，四季度中后期将边际改善黑色建材和传统有色需求。