报告核心观点 2022 年中美两国面临多方面共振与错位，侧重点中国在“滞”、美国在“胀”。

短期来看，“政策动员开启，效果尚待显现”，PMI 数据的类滞胀特性消退，进入弱衰退象限。流动性方面虽然面临美联储QE taper 等影响，但房地产+理财投资属性降低，宽财政、宽信用取向明显，流动性仍充裕。估值方面，股债等都开始趋于平衡。股市风格偏成长，建议年初布局长周期赛道中的自主可控、军工等，政策受益的专精特性、基建和新基建，逆境反转和必选消费等板块，泛电子>泛地产>泛电力。债市“近无忧，远有虑”，商品中能化>贵金属>黑色大逻辑不改，人民币汇率将逐步面临压力但无大风险。

市场主题：2022 年中美共振与错位今年中美两国在多方面有共振与错位：共振一，中国喜迎二十大，美国面临中期选举。共振二，中国重申“经济建设为中心”，美国“重建更好未来”。

我国基建是重要抓手，激发市场主体活力是关键，货币政策仍处于放松窗口期。美国财政刺激则在国会反复拉锯中不确定性提升，可能影响我国外需修复速度。错位一，在类滞胀的应对上，中国重“滞”，美国重“胀”，使得我国经济维稳为主，美国则需要更快收紧货币政策；错位二，中美货币政策一松一紧，使得市场有望继续维持结构性行情特征；错位三，疫情防控方面，中国继续采取“清零策略”，美国“与病毒共存”看能否持续。

估值与相对价值：由分化转向均衡中长期视角看，理财净值化+房地产去金融化使得资本市场面临的机会成本明显降低，有助于股债的价值重估。短期视角看，股债性价比回归中性附近，博弈结构性机会。股市板块性价比分化，中小市值估值相对占优。需要以中国版ESG 视角理解市场的估值逻辑重构，关注低基数+低估值+高弹性的品种以及部分错杀后的核心板块，预计今年优质资产将持续吸引外资流入。当前10 年期国债收益率已经低于2.80%，继续追涨性价比一般，但趋势仍偏有利，维持久期和杠杆操作。

资产配置研判：股“寻左”，债“做右”“政策动员开启，效果尚未显现”是当前宏观特征，PMI 数据弱反弹，类滞胀特性让位于弱衰退，但稳增长意愿已基本明朗，效果有待观察。流动性无忧，股市结构性行情特征或更为明确，周期下、消费修复、成长分化是基本趋势。债市“近无忧，远有虑”，建议哑铃型组合和杠杆操作，适当结合右侧打法。转债重视个券和优质新券，特别是中小市值、成长风格和大消费题材品种等。理财真净值开始实行，居民资产再配置浪潮仍在进行中。美联储货币政策趋紧，人民币与黄金或阶段性承压。大宗商品维持中长线布局思路，能化、钢铁等供给逻辑较强的品种，沿着供需缺口潜在缩减的幅度找机会。

风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀加剧；国际地缘政治冲突。