 光伏银浆是光伏电池的重要辅料：光伏银浆是以高纯银粉为导电相、玻璃氧化物为粘结相，有机载体组成的混合物，经过搅拌、三辊轧制后形成的均匀膏状物。光伏银浆通过丝网印刷工艺附着在光伏电池片，烘干烧结后形成光伏电池的金属电极，可收集和传导光伏电池表面电流。光伏导电银浆是光伏电池最重要辅料，直接影响电池光电转换效率。在光伏电池片中，银浆是除硅片外，成本占比第二的材料，约占光伏电池片成本的10%。

 光伏银浆需求增长，各类型光伏电池单位银浆用量降低： 2020 年全球及中国光伏银浆消耗量为2990 吨和2467 吨，2016~2020 年年复合增速分别为6.4%和11.7%。由于成本占比较高，光伏行业致力于降低单位电池片光伏银浆用量，未来各类电池单位电池片银浆用量将持续降低。另一方面，凭借较高的光电转换效率，N 型光伏电池的市场份额有望逐步提高，而N 型电池是双面电池，单位电池片银浆的用量大幅高于目前主流的 P型电池，有利于提升银浆需求量。我们认为尽管未来各种光伏电池银浆单位用量减少，但在光伏行业较快发展以及N 型电池占比提升下，全球及我国光伏银浆需求量将较快增长，其中全球银浆需求量将由2020 年的2990吨增加至2025 年的5607 吨，年复合增速约为13%，而中国光伏银浆需求量（不包括出口电池银浆消耗量）将从2020 年的1109 吨提高到2025年的1869 吨，年复合增速约为11%。

 光伏银浆生产具较高门槛，国产化如火如荼：光伏银浆需随下游技术迭代和客户需求调整配方和生产工艺，具有一定定制特点。生产过程中，除了对原材料品质、选型要求较高外，浆料的配料方案、制作工艺、量产稳定性需经过长期的研发攻关、持续优化，具有较高门槛。随着技术进步，凭借本土化以及成本优势，我国光伏银浆的进口替代趋势明显，其中正面光伏银浆国产化率由2015 年约5%大幅提升到2020 年50%，以聚合股份、帝科股份和晶银新材为代表的公司脱颖而出。预计未来我国光伏银浆国产化进程仍将持续。

 N 型光伏银浆国产化提升空间大，低温银浆尚待突破：N 型和P 型电池光伏银浆存在一定差异，其中N 型TOPCon 电池细栅使用银铝浆，N 型异质结电池使用低温银浆。受制规模和技术，我国N 型光伏银浆国产化较低， 2020 年仅约为20%，未来提升的潜力较大。N 型异质结电池由于金属化电极烧结温度远低于TOPCon 和P 型电池，银浆的配方体系发生重大变化，对原材料和生产工艺控制要求更高，具有更高的壁垒。目前我国低温银浆处于发展初期，尚待进一步突破，全球低温光伏银浆主要由日本KE提供。