费城半导体指数近一月下跌7%，俄乌冲突导致避险情绪升温过去一月（2.11-3.11）SOX 在波动反弹后出现了连续第三个月的下跌，跌幅 6.57%，形成了历史少有的连续三个月的下跌；同期纳指下跌6.87%，其中代工、存储板块跌幅居前，分别达18.6/11.4%。SOX 前向PE 估值已介于近十年中位数的1.05 倍水平。在全球高通胀背景下，手机，电动车，家电等半导体主要终端需求出现放缓迹象，但逻辑代工产能持续释放，引起投资人对半导体提早进入下行周期的担忧，俄乌冲突可能加速这一趋势。我们认为，异构计算等新技术、以及本地化生产是行业长期驱动力。建议回避高估值板块，关注光伏用IGBT 等成长赛道，行业排序：代工>封测>设计>设备。

计算芯片：Apple、Intel、AMD、Nvidia 角逐异构计算市场全球计算芯片板块总市值近一月（2.11-3.11）下跌2.1%，其中英特尔股价跌幅较小。业绩方面，英伟达1Q22 利润指引低于彭博一致性预期。计算芯片的竞争正在加剧，Intel 的股东会指出了未来三年快速推进制程升级的战略，并于近期联合业内公司建立UCIe 产业联盟；Apple 在春季发布会上推出了M1 Ultra 推高计算芯片上限。AMD 完成收购Xilinx。各头部企业均通过布局先进设计、先进制程、先进封装或扩充产品线方式实现异构计算芯片全面布局。我们认为数据中心的需求有望在半导体升级的趋势下保持较好成长。

存储：板块估值回调，但存储器现货价格继续上涨全球存储芯片板块总市值近一月（2.11-3.11）下跌11.4%，西部数据跌幅居前。根据Wind 的数据，2 月主流DRAM 现货价格上涨3.44%。受物料污染影响导致成本大幅上升，西部数据2 月16 日宣布调涨NAND 闪存价格。此外，美光也宣布调涨NAND 合约报价（+17-18%）及现货价（提升 25%+ ）。受此影响， 2 月主流TLC/MLC NAND 现货价格上涨 5.66/6.62%，主流TLC NAND 合约价格上涨5.46%，涨幅均大于上月。我们认为存储器有望在1H22 进入价格反弹周期。