 过渡期即将结束，英国存在无协议脱欧可能。今年 1 月英国正式脱欧，但有 1 年过渡期。过渡期内英国仍保 留在欧盟关税同盟和单一市场内，若未能达成新的贸易协议过渡期后双方经贸关系将退回到 WTO 框架下。 

英欧谈判逼近最后期限 ， 脱欧协议仍存分歧 。 在 2020 年 1 月 31 日英国正式脱欧之后，英国和欧盟进入了 《脱欧协议》规定的过渡期，持续至 2020 年 12 月 31 日。截至 2020 年 9 月 10 日双方历经 8 轮谈判仍然没 有达成一致，且双方也未同意将过渡期延长。理论上若 12 月 17 日前无法达成协议且未能推迟过渡期，则英 国将无协议脱欧。下一次贸易谈判将在 9 月 28 日举行，也将成为英国脱欧议题的关键时间节点。 

三大分歧令英欧谈判陷入停滞 。 2020 年 3 月 2 日至 2020 年 9 月 10 日英欧双方总共进行了 8 轮谈判。双方态 度愈发消极并存在三大分歧：双方就建立公平的贸易竞争环境仍有分歧；双方在捕鱼权问题上争执不下；英国 国会提出的《内部市场法案》将赋予英国解释和修改《脱欧协议》的权力，引起欧盟极大程度不满。 

 虽无法排除无协议脱欧可能，但谈判僵局仍有希望打破。 

经济压力令英欧倾向抱团取暖 。 当前双方态度强硬或因转移内部矛盾诉求。短期来看，疫情带来的经济与欧洲 部分国家防疫不利的压力会使各国政府倾向对外转移内部矛盾。由此来看，英国和欧盟双方在谈判上暂时持有 强硬的态度符合各自的现实需求。此外，双方亦在谈判中博弈以获取更大让利。 但疫情对欧洲经济的打击极 大，英国和欧盟贸易一直处于唇齿相依的状态。欧盟使是英国进出口最大贸易对象。英国同样也是欧盟的第一 大出口市场。在双方贸易依存度如此高的情况下，经济压力仍然会使欧洲各国倾向抱团取暖。 

民意压力或将驱使英国政府与欧盟达成协议。 从民调来看，大部分人不支持无协议脱欧。去年 11 月脱欧谈判 进展较大，英欧成功进入过渡期，支持政府处理脱欧的比例上升；而随着上半年英欧谈判陷入僵局，不满政府 处理脱欧民调比例上升，一定程度上也造成了约翰逊的支持率在 5 月以来出现下滑。在民意导向反感无协议脱 欧的情况下，英国政府大概率还是会寻求与欧盟达成协议。 

三大分歧均有谈判空间。 对于政府补贴等贸易法规而言，首先，欧盟单一市场内部规则本身就存在弹性，近年 来欧盟对于文创、中小企业、基建等领域的政府补贴规定早已放宽。此外，英国政府补贴占 GDP 比重本就较 低，该分歧对双方实际上意义不大。对于捕鱼权而言，渔业与水产养殖分项占英国 GDP 比重仅为 0.02%，没 有必要因小失大。此外，也 并非不可接受的条件。比起贸易协议未能 达成，三大分歧均没有触及双方的核心利益，亦有谈判空间，不排除在谈判接近尾声之际达成协议的可能。 

 无协议脱欧情形仍将对市场产生扰动。 

英国脱欧对大类资产的影响回顾：对汇率影响大于股债 。 我们选取了 4 个脱欧进程中的关键时点来分析脱欧 事件对大类资产的影响：2016 年 6 月 24 日脱欧公投结果公布；2019 年 5 月 24 日英国脱欧协议屡遭下议院 否决，特蕾莎·梅辞职；2019 年 7 月 23 日强硬脱欧派鲍里斯·约翰逊接任英国首相；2020 年 1 月 23 日英 国正式通过脱欧协议。整体而言，英国脱欧事件对资本市场的影响逐次趋弱。此外，该事件对外汇市场影响较 大、对股债影响相对较小。 

无协议脱欧风险解除前欧系货币或持续承压、美元暂难进一步贬值。 自 2016 年英国脱欧公投以来该事件对于 全球资本市场的冲击力度逐渐趋弱。即便英国最终无协议脱欧，在宽货币预期下欧美股市受到的影响大概率也 在可控范围。但是无协议脱欧将对英国短期经济形成巨大冲击、欧盟也会受到极大牵连，因此一旦发生大概率 将对短期汇率市场造成较大干扰。我们认为英国脱欧事件对 Q4 欧系货币及美元走势仍有较大影响。只要英国 无协议脱欧风险不解除，欧系货币就将承压、美元指数也暂时难以进一步贬值；一旦英国无协议脱欧确认，英 镑及欧元大概率出现月度级别的调整、美元指数则将明显反弹；假若此间英国与欧盟达成了脱欧协议，则欧系 货币受到提振、美元也可能再度贬值。 

 核心假设风险：英欧谈判结果超预期；欧美英货币政策超预期；英国和欧盟经济超预期。