业绩：Q2 超预期 积分收入助盈利 

特斯拉 Q2 产销、营收和净利都远超市场预期，并首次实现连续 4 个季度 盈利。其中监管积分收入在 4 个季度中累创新高，是特斯拉盈利的关键助 力，在欧美及中国碳排放法规趋严形势下，该项收入将继续高速增长，为 特斯拉汽车业务贡献大量毛利。 

模式：卖车不赚钱 软件是“主盈” 

特斯拉汽车制造业务的净利在2%以下，卖车并不赚钱， 而软件（主要FSD） 将成为规模效应下的主要盈利来源。 2020 年和 2025 年特斯拉软件收入预 计分别为 19 亿美元、216 亿美元，CAGR 为 63%，分别占汽车销售业务 营收的 7%、18%，软件收入将赋予特斯拉远超同行的盈利能力，使特斯 拉真正成为一个软件公司。 

销量：沧海横流 方显英雄本色 

2020 年疫情全球施虐，汽车销量呈现断崖式下滑，特斯拉却在困境中市 占率稳步攀升，展现新能源汽车王者气魄。2020H1 特斯拉在全球新能源 汽车市场的份额提升 225bp 至 18.9%，后续随着 ModelY 产能释放， Cybertruck 投产，市占率有望进一步攀升至 20%以上。 

未来：2020 年 50 万 2021 年 85 万 2025 年剑指 240 万 

随着加州弗里蒙特工厂产能得到释放，特斯拉在北美销量将再次快速增 长，欧洲销量有望恢复至 19 年同期水平；中国市场方面，磷酸铁锂 Model3 将贡献新的增量，延续 Model3 国产化后的火爆场面，特斯拉 2020 年 50 万辆目标可期，对应汽车销售业务营收 273 亿美元，同比增长 37%， 2021 年销量预计可达 85 万辆，同比增长 68%。展望 2025，特斯拉产品矩阵 日趋丰富，技术革新使产品力进一步提升，销量有望达到 240 万辆，全球 市占率为 20%。 

投资策略： 

鉴于特斯拉电动车销量及盈利的高速增长预期，我们坚定推荐特斯拉及产 业链相关企业。1）单车配套价值量较高，来自特斯拉营收占比高的企业。 重点推荐：拓普集团，关注：华域汽车、凌云股份、旭升股份；2）关键技 术领域具备全球竞争力的企业。重点推荐：三花智控，关注：银轮股份、 宏发电器；3）动力电池及产业链。重点推荐：宁德时代，关注：璞泰来、 恩捷股份、新宙邦、赣锋锂业。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；特斯拉销量不及预期；产业政策不及预期。