四季度大类资产配置：债券（55%）>股票（30%）>黄金（10%）>原油（5%）

经济上行下货币政策相机抉择，在此阶段债券和股票市场正在等待方向，表现以

震荡为主，美国大选进入到关键阶段，新冠疫苗能否在4季度有突破性进展，都

是影响市场情绪的因素。 

2020年四季度，全球经济继续恢复，美国财政和货币政策仍然可能共振，欧洲经

济缓慢恢复。我国经济仍然在恢复途中，金融周期已经开始不利于风险资产。经

济指标增长的停滞以及货币政策的重新定义会使得市场对债券市场和股票市场

重新选择方向。整体来说，国债市场和成长股的配置更有价值。 

债券-利空逐步减弱，债市具有配置价值：1、中国经济复苏斜率放缓，地产、基

建旺季不旺，后续边际走弱，房地产融资政策趋严，缓解融资压力，有利于利率

下行。2、货币政策已经回归常态，不会进一步收紧。3、债市供需失衡格局将适

度缓解：1）后续银行压降结构性存款压力的大幅缓解，银行负债端成本趋降；2）

政府债券供给压力有所减轻，企业和居民部门信用扩张速度亦边际放缓；3）中

美利差高位，人民币汇率稳定，对海外投资者投资吸引力上升。4、风险偏好收

敛，四季度二次疫情、美国大选、地缘政治冲突等以及经济预期差带来风险资产

的调整不可避免，将有利于债市的表现。债市利率已经回到疫情前的位置，与2019

年 11 月份的高点相当，具有配置价值，信用债杠杆息差策略仍然可行，利率债股票-经济周期仍然支持风险资产，结构性机会值得把握：秋冬疫情反复、美国大

选及中美摩擦、外围市场波动引起的联动影响等是A股四季度的主要风险点，会

加剧市场波动。不过在国内基本面持续修复、流动性暂时不再边际收缩的环境下，

A股中确定性强且边际利好的细分领域仍有结构性机会，建议关注2条主线：1）

基本面有支撑且受“十四五”事件催化的成长股，例如 5G 建设、半导体、卫星互

联网、新能源等；2）受益于估值切换，投资性价比相对较高的防御性品种，例

如保险、地产、工程机械等。 

黄金-四季度政策仍有再宽松可能，美国通胀水平继续走高，支持黄金价格：预计

美联储将会加大货币宽松力度来配合美国第二轮财政刺激计划的推出，而美联储

在政策上的在宽松或将是四季度驱动金价上涨的催化剂。此外，中美关系的反复

以及全球地域政治冲突的加剧也有可能刺激金价。 

原油-需求主导未来原油价格走势，短期窄幅震荡，中期看反弹行情：四季度石油

供需格局预计不会出现明显改善，油价走势以低位震荡为主，可逢低做多，布局

全球新冠疫情有效控制后带来需求恢复后价格上涨的机会。 

风险提示：1）货币及信用的环境收敛的风险；2）新冠肺炎疫情加剧的风险；3）地

缘政治矛盾深化的风险。 

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