1、宏观环境与政策状态

海外方面，新冠疫情进入第三轮爆发期，但其对全球经济复苏的冲击小于上半年，复苏的中期趋势没有被打破，美国大选结果落地后，风险偏好有望逐步回归。国内方面，国内经济基本面处在复苏阶段，物价进入温和的再通胀，信用扩张周期处在顶部附近预计未来将逐步收紧，货币政策回归常态化，预计流动性继续维持紧平衡。大类资产中权益资产相对占优，债券和商品表现相对较弱，现金资产排名垫底。建议仓位：权益（60%）>债券（20%）=商品（20%）>现金（0%）。

2、资产配置观点及建议

量化观点：从最新一期宏观指数跟踪情况看，反应经济周期的TFMAI 指数同比上升，环比上升，而反应金融条件的TFEMCI 有所下降。基于指数的观察情况，我们认为：经济数据持续回暖，金融条件有所下降。配置建议方面，我们建议，可适当加配股票、减配债券。

权益市场观点：1）一般来说，根据日历效应，四季度低估值、ROE 稳定品种占优。而四季度效应出现的前提是市场对第二年的经济不悲观，站在当前时点展望明年，上市公司盈利继续修复是大概率事件，至少明年一季度仍是盈利修复的窗口期，因此我们认为今年四季度效应出现的概率较高，重点可关注行业保险、白电、工程机械、白酒、公路、水泥、小家电、医疗服务、银行、重卡、装饰建材等行业。

2）从景气趋势出发，建议选择景气度高的品种，以抵抗市场的波动。从已披露的三季报来看，增速较高且趋势向好的行业主要包括电气设备、机械、医药、汽车、电子、军工、家电等。

债券市场观点：利率走势方面，预计资金利率和同业存单利率将会在11 月基本持平，12 月会有所下行；长端利率整体跟随资金利率波动，预计11 月基本持平而12 月有小幅下行。信用利差方面，短期内只要整体资金利率中枢保持平稳或有所下行，参照历史，信用利差虽然承压，但不会大幅调整走扩。考虑到资金面保持紧平衡和信用利差不会大幅走阔，我们认为未来几个月债基中信用债和利率债配比仍能保持平稳，占比约为50%、20%左右，其他资产（包括同业存单、现金产品、固收+等）占比约为30%。

有色金属观点：疫情以及疫情过后的货币政策和经济复苏是支配2020 年金属价格的两大因素。随着美联储不限量QE、全球主要经济体开始新一轮放水，有色金属价格已触底反弹。具体品类上看，黄金目前已接近高点，但考虑到复工后美国通胀可能逐步回升，且美联储对通胀的容忍度正在提升，美元实际利率仍有较大下降空间，黄金仍有投资机会；基本金属方面，看好金属铜的投资机会。2020 年受疫情影响，铜始终维持供需紧平衡的状态，且这种状态大概率将维持到2021 年，尤其上半年，需求端的恢复速度预计将超过供给端。就供给端而言，随着海外疫情对金属铜供给端的负面影响的逐步削弱，预计铜供需紧张的局面有望逐步缓解。

原油观点：需求端来看，近期全球多国家疫情二次爆发，欧洲国家部分宣布二次封锁，给原油需求恢复再度蒙上阴影，预计油价会在30~50 美金区间波动。供给端，美国页岩油钻井数量已经降低到300 口/月以下，且维持了一段时间，页岩油企业已经大幅削减了资本开支，部分进入破产程序或者进行重整，但是低需求和低油价环境对页岩油的考验还远未结束。

农产品观点：近期以玉米为代表的粮食作物供需偏紧，带动部分农产品价格上涨；拉尼娜现象加强了对农产品涨价的预期。建议关注以下农业细分板块：种业、农垦、农产品加工、饲料、白糖等。