大势研判：市场仍在震荡区间

10月A股市场交易日较少，月初全球‘“拜登交易''升温，A股市场也同步反弹，但市场情绪提振的持续性偏弱。进入11月，影响市场表现的因素将发生以下几个边际变化：第一，海外方面，二次疫情扩散，部分地区开始实施新的封锁措施，叠加新一轮的刺激计划尚未出台，欧美股票市场波动再度放大，但我们认为，考虑到新冠疫情的特性和死亡率被更充分认知，各地区防疫能力明显增强，以及疫苗投入使用的预期，疫情二次爆发对经济的伤害、对市场的影响有望小于上半年；美国大选的不确定性将落地，拜登胜选概率仍占优；第二，回归国内，从三季度经济数据看，需求仍在复苏的通道中，消费、制造业投资均有改善， 历史经验显示， M 1同比、PPI是工业企业回补库存的领先指标，工业企业产成品存货同比已经连续两个月回升，企业经营信心正在恢复；在这种背景下，人民币升值，中美利差维持高位，支撑资产价格；随着经济逐渐向潜在增长率回归，宽信用边际收紧，货币拐点已经得到确认，市场预期未来宽信用也将边际收敛，抑制市场估值大幅提升。随着五中全会召开，‘‘十四五规划’成为市场关注热点，根据我们对历届五中全会召开期间A股市场的复盘结果来看，对于大盘而言，五中全会的召开并不会对大盘走势产生明显影响，会议期间大盘仍将大概率延续会议之前的走势，而会议重点关注的消费内循环和科技创新则是长期主线。

行业比较：消费、制造、出口引领复苏，动态看待估值盈利性价比

随着经济逐渐修复，逆周期调节的必要性下降，9月经济数据也显示，地产景气趋于下行，基建增速下降，而制造业投资修复、消费增速斜率增加、海外经济修复带来的出口复苏，有望接棒成为经济进一步复苏的驱动力。细化来看，线下消费回暖明显，汽车销量继续高增长、家电家具受益出口回暖，而在下游汽车、电气设备、工程机械等行业的景气带动下周期中游景气度仍较高。从2020年三季报数据来看，周期性行业的盈利增速和利润率大幅改善，新能源产业链、汽车、消费电子业绩继续向好，且保持较高增速，线下消费如交运、消费者服务等行业盈利降幅收窄。‘“双十一’’ 活动对A股整体业绩影响不大，重点关注消费趋势的变化，美妆、医美、小家电、医疗器械和消费电子可能成为受益行业。我们采用ROE分位衡量景气度， 采用PB分位衡量估值， 结合基本面趋势和估值性价比，我们的配置建议如下：(1)从估值盈利性价比角度，三季度轻工业绩突出，建议重点关注。(2)可选消费带动周期中游的景气度低位回升，以及线下消费的回暖，建议关注化工、机械、交运、休闲服务、家电、汽车。(3)景气度高，而后续业绩确定性较强的行业，包括电气设备新能源、消费电子等仍是短期和中期布局的方向。(4)绝对估值偏低的金融继续存在重估的可能。