本文所述的汽车贷款证券化产品系指发起机构（包括商业银行、汽车金融公司及汽车财务公司等）将其合法拥有的汽车贷款债权及其附属担保权益（如有）委托受托人，受托人接受委托人的委托，设立财产权信托作为特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV），在银行间市场公开发行的资产支持证券。上述交易中，受托人按照约定为资产支持证券持有人的利益管理、运用和处分上述基础资产，并且以基础资产产生的现金流还本付息。

一、汽车及汽车金融市场概况

(一) 汽车市场

汽车是重要的可选消费品，在我国社会消费品零售总额中的占比可达10%左右，行业景气度与宏观经济的关联程度很高，属于周期性行业。从产业链角度看，汽车行业从上游到下游依次可分为零部件生产与销售、整车生产和销售、汽车经销及后市场服务三大环节，其中整车产销是全产业链中最主要的盈利环节，是汽车行业景气度的核心表征。

我国汽车销量连续多年居世界首位，但增速呈波动下行趋势。2008年，受国际金融危机的影响，我国经济快速下行，内外需同时断崖式下滑，当年汽车销量增速跌至个位数。2009年，得益于国家四万亿投资计划的实施以及《汽车产业调整和振兴规划》的推出，政府通过购置税减半、“汽车下乡”、中央财政补贴等总量层面覆盖较广的刺激政策，配合同期其他逆周期调节举措，对汽车销售形成一定提振作用。2011-2015年期间，我国宏观经济加速转型，增速趋势性下行，在经济承压的背景下，加之前期刺激汽车消费政策相继退出，汽车销量再次出现个位数增长。为提振汽车消费，2015年国务院对1.6L以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税，并加快淘汰营运黄标车，但上述政策对汽车总销量改善相对有限。2018年以来，我国经济增长压力持续加大，同时面临日趋复杂的外部环境，当年汽车销量出现了罕见的负增长。中共中央、国务院于2018年9月发布了《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》，随后出台了一系列促进汽车消费的政策，包括鼓励地方政府对车辆报废、农村车辆更新提供补贴，继续实施新能源汽车优惠政策，放松汽车限购、取消二手车限迁等，上述政策由地方政府、协会、商会等自行安排优惠促销，着重改善汽车消费环境。但受宏观经济下行压力加大、消费者信心下降、前期汽车消费刺激政策逐步退坡和固定资产投资增速放缓等因素影响，2019年我国汽车制造行业景气度进一步下行，当年我国汽车销量继续下跌，且跌幅进一步加深。

2020年初以来，新冠肺炎疫情在全球范围内传播对全球经济造成了严重影响，我国疫情防控和经济恢复均走在世界前列，供需两端持续改善，在促进汽车消费政策的拉动下，4月以来我国汽车销售情况持续向好，当年1-9月汽车月度销售量同比上升-18.59%、-79.08%、-43.25%、4.52%、14.69%、11.83%、16.77%、11.66%和12.96%。

(二) 汽车金融市场

汽车金融是指汽车销售阶段向消费者、汽车经销商以及除汽车经销商以外的其他法人或组织提供的融资服务，主要包括向消费者提供融资服务的零售汽车金融，以及向汽车经销商提供融资服务的批发汽车金融，本文研究的汽车金融特指零售汽车金融。

汽车金融市场的发展与汽车市场的发展情况高度正相关。我国汽车金融市场的服务商（资金提供方）主要包括商业银行、汽车金融公司和融资租赁公司等。此外，金融科技平台和汽车财务公司也是汽车金融市场的服务商，但两者的市场占有率较低。

商业银行汽车金融业务的模式主要有两类，包括（1）自主获客模式，重点布局零售金融业务的商业银行通过其信用卡业务或商品房按揭业务获客，或者与主机厂合作通过相关汽车品牌4S店驻店获客，银行内部完成汽车消费分期贷款的信贷审批流程后向客户放款，该类业务准入门槛高、审批严格，资产质量和后续信用表现均较优异；（2）助贷类商业模式，商业银行和第三方机构合作，第三方合作机构大多可在营销获客、共同出资发放贷款、支付结算、风险分担、信息科技和逾期清收等方面为商业银行提供业务支持，商业银行独立进行业务信贷审批后向客户放款，由于营销渠道由第三方合作机构把控，该类业务的客户资质通常较银行常规业务有所下沉。

汽车金融公司通常具有主机厂或经销商集团的股东背景，其业务模式主要也包括两类：（1）厂商系单一品牌模式，汽车金融公司主要服务于主机厂集团整体战略，目的是以金融促进本品牌汽车销售，一般仅做本品牌汽车贷款，其贷款利率低，通过主机厂高额贴息弥补负利差，营销渠道依赖本品牌授权经销商；（2）多品牌独立金融服务商模式，其利率偏向市场化水平，营销渠道包括经销商网络及SP[1]等。此外，由于与主机厂或经销商集团业务协同效果好，汽车金融公司通常具有较好的车辆风险评估和处置变现能力，有利于违约资产回收。

根据获客渠道，通常可将融资租赁公司的汽车金融业务分为三类，包括（1）SP模式，SP向融资租赁公司推荐客户，租赁公司通过线上流程完成审批（通常为系统自动审批）和放款，由于SP通常有多个资金渠道，融资租赁公司需要维护与SP的渠道关系，租赁公司除了面临承租人信用风险和欺诈风险，还可能面临黑中介欺诈风险；（2）地推模式，融资租赁公司通过在异地设立网点自主营销客户，该模式下租赁公司对客户资质有较好的把控，但面临较高的业务运营成本；（3）此外，部分租赁公司可能有主机厂或经销商的股东背景，该类租赁公司主要覆盖主机厂或经销商集团下属汽车金融公司无法覆盖的低资质客群。

此外，汽车金融市场标的车辆以新车为主，长期以来，受政策、车源、交易渠道等问题的影响，二手车处于汽车市场的边缘地带。随着临时产权、征税、限迁政策等问题的解决，二手车市场迎来新的发展契机。此外，受益于瓜子网、优信网和汽车之家等二手车网站的介入，二手车车源问题得到一定程度解决，交易渠道更加畅通，我国二手车市场得以快速发展，1998-2018年，我国二手车交易额年复合增长率达到22.05%。