基准假设下，预计2021 年Q2-Q3 新冠疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至2019 年水平，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏。而美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来。我们看好大宗〉股票〉债券，上游大宗及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。

▍ 2021 年新冠疫苗的大规模应用决定了全球经济很可能出现“共振”复苏。2020 年突如其来的新冠疫情对全球经济和资本市场带来史无前例的巨大冲击，而各国政府在货币和财政政策方面的快速有效应对避免了经济陷入持久衰退。2021 年新冠疫苗大规模应用的进展决定了全球经济走向全面复苏的时点和斜率。在新冠疫苗明年Q2-Q3 逐步普及的基准假设下，我们预计2021年全球经济将由不均衡复苏向全面复苏推进，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏，预计2021 年Q2-Q3 可能是全球经济环比增速最快的时期。

▍ 基准假设下预计2021 年全球经济总量恢复至接近2019 年水平。疫苗有效应用之前，局部国家和地区经济复苏力度相对有限，特别是明年Q1。基准假设下，预计明年全球经济总量恢复至接近2019 年时水平，即相比于2019年几乎零增长，不过，经济修复后的GDP 缺口（相对于疫情前趋势值）仍超过3 万亿美元。考虑到2020 年低基数影响，我们预计全球经济2021 年将实现增长5.4%。从季度增速来看，预计2021 年全球经济将延续自2020年Q2 同比增速逐季抬升的“V 型”走势，2021 年Q3 同比增速接近转正。预计2021 年欧美经济体通胀温和回升。美国PCE 物价同比预计将在明年Q2 阶段性超过2%，但全年PCE 物价区间1.3%-1.7%；预计核心PCE 物价涨幅为1.5%。

▍ 2021 年美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来。若拜登上台，其首要任务将是加强疫情防控和出台短期的财政刺激措施。在国会两党分治的假设情景下，预计2021 年初美国新财政刺激的规模可能在0.5-1.5 万亿美元间；明年中期可能推出的基建和新能源计划预计规模低于拜登议案提到的四年2 万亿美元，而针对企业和高收入个人加税可能难以在2021 年推出。预计美联储资产负债表的扩张将至少延续至2021 年中期，货币政策的边际收紧最早可能出现在2022 年。考虑到明年中期美国经济和通胀回升的力度，需要关注明年下半年美联储资产负债表的扩张速率是否会由此前的稳步上行趋稳，而资产负债表的这一边际变化并不意味着货币政策转向紧缩。预计欧央行明年PEPP 的购买规模将提升至1.5 万亿欧元左右，并延长资产购买期限至2021 年12 月。

▍ 资产配置建议：看好大宗〉股票〉债券，关注非美资产。预计2021 年疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至2019 年水平；而欧美央行货币宽松政策尚难言彻底退出或转向，这助推“再通胀”预期升温。我们看好大宗〉股票〉债券。上游大宗商品及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。债券：收益率曲线陡峭化，但整体上行空间有限，预计2021 年10 年期美债收益率运行区间将在1.0%-1.5%。汇率：全球经济的“共振”复苏有利美元下行，非美资产受益；预计美元指数2021 年中期下行至88-90 区间。大宗：明年原油和工业金属的表现可能会相对好于贵金属；预计2021 年油价中枢可能会上行至45-50 美元。