乘用车:景气回升、盈利改善,配置价值提高。17-20 年连续4 年终端销量下滑以后,随着疫情后工资收入增速逐渐回升和收入预期修复,我们估计21 年乘用车终端销量增速有望10-15%,考虑到疫情冲击后,企业精细化管理带来的成本和费用端改善(库存管理、资本性开支、经营性现金流、人力资源管理等),乘用车行业盈利有望达到或超过19年。从中长期看,千人保有量偏低,乘用车需求增长还有空间,法规约束下供给侧出清加速,具有核心竞争力、品牌向上、组织效率高、成本管控能力强的龙头公司份额和利润有望进一步提升。
商用车:重视工业品升级带来的投资机会。疫情冲击后商用车韧性甚至好于消费品,估计21 年重卡销量基本平稳(-10%到+5%),产业资本更加重视盈利,产品单价提升加速(08 年以来重卡均价上涨0.8-1 万元/年);自动挡变速箱(AMT)渗透率在市场化驱动下有望从20 年的3-4%提高至21 年的13-15%而有效供给不足,中国重汽、福田汽车份额有望显著提升。轻卡过去十年销量稳定性较高,保有量温和提升,14 年以后排放监管趋严和排放标准提高导致壁垒大幅提高,产品单价大幅增长,剔除皮卡后CR6 集中度从15 年54%升至20 年前10 月的70%,盈利显著改善;随着国六排放+安全法规+消费升级,21 年下半年单车售价或提高1.5 万元,未来行业龙头公司产值和净利润率富有弹性。
零部件:自主可控大势所趋,专业化是获胜之道。汽车产业变革带来产业链价值链的重构,“做什么?为谁服务?”将是重要的关注变量。另外今年疫情作为一个重要外生变量,或进一步提升国内“保产业链供应链稳定”的紧迫性,推动全球供应链重塑。“哪些是我们的短板?哪些是我们的强项?”都将是我们下阶段聚焦的重点。
新能源:电气化引导行业平稳发展,智能化推动终端需求提速。在新的双积分政策及面向2035 年的新能源汽车产业发展规划指引下,提供几个判断:1.2021 年或为国内混动(双电机为主)发展元年;2.智能电动车是新格局下承载中国品牌向上突破的重要路径。
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