回顾今年以来酒店市场表现来看，上半年主要受境内疫情变化影响，整体表现弱于市场，三季度锦江在内部管理改善预期下走出独立行情，估值有所修复，4季度在疫苗取得积极进展，国内宏观经济强劲表现下，低估值首旅酒店开启估值修复，运营优势显著的华住在美股牛市及经营数据显著改善下创下新高，海外酒店公司均走出超跌反弹趋势，随着疫苗积极进展和市场走强，基本修复到年初水平。

短期经营数据低基数及商旅复苏下加速回暖趋势预计不变。19年Q4运营数据创下16年行业改善以来新低，低基数叠加商务旅游市场7月以来逐步复苏，头部三家酒店整体RevPAR已恢复到去年同期9成以上水平，OCC跌幅缩窄至低个位数，头部公司数据恢复好于行业需求整体的复苏，有单体酒店加速出清行业供给端改善，同时有疫情影响下消费者需求选择更偏好品牌酒店的需求转移，虽然短期个别地方疫情出现反弹，但我们预计复苏趋势将不会出现变化。头部公司纷纷加速开店，加盟商投资意愿回升。

目前3大酒店集团纷纷提出万店计划，华住计划22年在营门店破万家，首旅23年突破万家，锦江23年突破13,000家，扩张提速有加速下沉的机会，也有行业层面品牌酒店领先的单体模型及疫情影响下连锁化率加速提升逻辑。近年来加速轻资产化，叠加A股酒店内部管理改善，ROE迎来上升周期。在没有新经济周期预期下，同店波动变得平稳，开店和内部效率提升变得更加重要，轻资产化模式下，今年在极端疫情影响下现金流恢复能力得到验证，同时，疫情也驱动相应公司加速内部整合，成本费用优化，叠加轻资产更强的盈利能力和稳健性，ROE将迎来上升周期。

投资建议：持续看好锦江内部管理渠道改善驱动盈利能力提升，以及中端领先的多品牌矩阵开店加速扩张，继续看好各方面领先优势显著的华住，短期看好首旅顺周期下的业绩弹性及开店预期的提升，同时有环球影城主题催化（20Q3末公司7.4%客房在北京地区），β属性强（目前21年估值约23倍，正常有望修复至25-30倍）。