2020 疫情下的两重阶段：（1）上半年在全球疫情影响下，日常生活与劳务受影响，明显波及终端消费与企业开工。矿山开采与金属冶炼对疫情更具韧性，上半年供给强于需求；（2）下半年国内疫情逐步可控，海外国家冲击程度逐渐缓和。为应对疫情冲击，各国积极实行货币、财政宽松政策，基建与地产投资有效修复带动工业品需求好转。此外，疫情在原料供给国蔓延，有色行业快速经历一轮短“库存周期”。

展望2021：预计全球GDP 温和修复至疫情前水平，国内宽政策转“稳”，并呈现三重宏观格局：（1）双循环格局下国内制造业有望高质量发展；（2）“十四五”时代下消费升级与新能源加速渗透；（3）全球经济趋势性好转，终端消费体量在低基数效应下明显回升。

铜板块：基本面与投融需求叠加，继续看好铜板块结构性机会。2021 年海外铜需求将逐渐好转，以新能源车、充电桩等新式应用场景为铜市场再次带来消费活力，全球铜需求增长强度具有较高确定性。考虑到原生铜增量主要集中于下半年，且体量较为稳定，预计全年铜供需维持紧平衡状态。此外，中美间经济修复差异将继续导致利差与汇率差趋势性变动，融资铜需求将继续存在，进而侵占铜原料有效供应，在基本面与金融属性双重叠加下，铜价仍有望进一步上行。重点关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业。

黄金板块：远端通胀预期抬头，商品属性加持下黄金慢牛趋势有望呈现。明年生产经营活动修复与货币流通速率上行预期下，通胀将先于实际利率上扬，进而抬升市场保值需求。从当前美国长短端利差走阔及市场隐含通胀上移中，黄金将迎来以抗通胀为投资诉求的价格上行新阶段。从业绩弹性与纯度角度上重点关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金。

锂板块：再梳锂供需格局，底线思维下的安全边际依然牢固。四季度锂盐价格持续回涨，短期看在价格持续低位下矿端高成本供给出清，价格尚未回归合理区间前供给弹性尚不具备弹性，新能源车、储能等消费需求持续回暖将继续支撑锂盐价格上移。从产业链利润分配与终端成本角度考量，预计明年碳酸锂价格将回升至5.5-6.2 万元/吨水平。长期看，动力电池消费场景分列式扩张与需求体量跨步是增长将带动锂产品步入“大金属”行列，而碳酸锂与氢氧化锂赛道差异化将内生结构化市场行情，在以成本为主的竞争格局下，产业链协同效应与技术积累仍将是关键要素。从原料保障与产线实力角度，建议关注赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能、天华超净。