⚑汇率变动往往是两国货币价值变动的具体体现。参考购买力平价等传统汇率决定理论可知，汇率变动往往取决于两国货币购买力的变动，较高的汇率使得本国商品更加“昂贵”，进而导致出口下降。

⚑我国进出口变化并非完全取决于人民币汇率波动。历次人民币升值阶段我国出口的表现可以分别两种类型：第一种，人民币汇率升值阶段我国出口表现平稳甚至改善，这种阶段往往伴随着海外需求扩张，即我国新出口订单PMI和海外主要经济体PMI取得不错表现，如2012.9-2013.12、2017.4-2018.1、2019.10-2020.1，2020.6至今；第二种，人民币升值阶段我国出口增速持续下行，如2010.6-2012.3和2018.11-2019.3。我国货物和服务出口总体呈现海外需求拉动型，即国内与海外供需强弱对我国出口的主导力量较强，即使人民币汇率升值可能对于企业经营带来扰动，但海外需求扩张会带动我国出口数量改善，新出口订单PMI上行带动出口总量扩张，出口总量扩张在一定程度对冲了人民币升值对于出口带来的抑制作用。

⚑在人民币持续升值阶段，产品出口型行业海外业务收入受到的影响偏中性，绝大多数行业海外营收并未出现明显收缩，部分行业甚至在此阶段实现海外营收的逆势扩张，代表性行业有白色家电、PCB、消费电子组件、面板、汽车零部件、轮胎、聚氨酯、化学原料药、医疗器械等，这主要是受到海外需求扩张、产品出口数量增多以及行业具备相对优势等多方面因素的驱动。

⚑在成本相对固定的情况下，人民币升值对于企业毛利率的影响较为偏负面或中性。但不同企业在面对汇率升值时所采取的措施存在差异：一种情形是，若海外存在替代产能，那么企业将会面临丢掉订单的困境，企业可能会采用降价的方式来保住市场份额；如若降价效果不佳或者维持价格稳定，那么会面临收入下降、产能利用率下降等问题；另一种情形是，行业集中度较高且企业具有较强议价能力，可以采用提价的方式来对冲汇率升值的压力，最终表现为毛利率等盈利指标在升值期间并未出现明显削弱的迹象。

⚑人民币汇率升值将会导致绝大多数产品出口型企业的汇兑损失增多，从而直接对其盈利产生负面冲击；历史数据表明部分行业在人民币升值期间产生的汇兑损益对财务费用及净利润带来一定的扰动，但大多数行业汇兑损失对净利润的冲击可以控制在10%以内甚至更低。

⚑从历史上汇率升值阶段寻找对人民币汇率 “免疫”能力较强的行业：如印染化学品、农药、车用电机电控、摩托车及其他、消费电子组件、面板、小家电、聚氨酯、纸包装、PCB、化学原料药、白色家电、家居、集成电路等。

⚑预计2021年人民币汇率依然具有一定的升值空间。建议关注海外业务收入保障性强、毛利率相对稳定（行业集中度高、议价能力强）、汇兑损益对利润冲击可控的行业，主要集中在：

家电（小家电、白电）：海外居民居家时间增多提升需求，龙头企业议价能力强。化工品（农药、印染化学品、聚氨酯、化学原料）：中短期内海外供需缺口持续存在，我国具有产能优势且部分企业开始提价。电子相关（消费电子组件、PCB、安防、集成电路）：国内企业具有一定的产能优势和技术壁垒，海外需求提升背景下存在收入扩张的机遇。汽车零部件。

风险提示：疫情反复，经济数据低于预期，汇率大幅波动。