➢ 何为标准券折算率？

标准券折算率是指对于交易所质押式回购业务中划定可进入质押库的债券的折算比例，标准券可根据该折算率折算后进行融资交易。从政策端来看，中证登对质押券的信用资质管理经历了从严到松的过程，对折扣系数的取值标准趋于稳定；而银行间市场的债券质押式回购集中清算业务处于起步阶段。

➢ 当前信用债折算率有何特征？

交易所信用类质押券以AAA级、国企债为主，且折算率分化明显，但根据政策导向，后续AA+级主体的质押券数量或会陆续提升。从企业类别来看，信用质押券中城投、产业、金融占比为4.5:4.4:1.1，平均折算率分别为0.69、0.82和0.89，城投债整体折算率偏低。

城投债分省份看，广东、北京、上海、福建、海南等省平均折算率较高，在 0.74-0.82左右；金融债中以证券公司债为主，主要是中信证券、华泰证券、国泰君安证券、海通证券的债券，质押券余额在千亿规模以上；产业债中有少部分民企债，主要为龙湖、平安融资租赁、碧桂园，产业债中不同行业标准券折算率分化明显，电力设备、计算机、房地产行业标准券折算率平均值最低；石油化工、公用事业和传媒行业标准券折算率平均值最高。

➢ 折算率为何会频繁下调？

在实操中，我们发现中证登会对质押券的折算率进行较为频繁的调整。标准券折算率主要受到债券全价估值和折扣系数的影响，一方面，受市场影响，折算率会因为债券净值的明显下行、提前还本、付息行为而下调；另一方面，中证登可因为主体信用评级下调、偿债能力恶化、财务状况恶化、发生经营不利事件等原因而通过直接下调折扣债券折扣系数。

由于中证登并不会公示各只债券折算率被下调的具体原因，我们认为除了评级因素，中证登对于折算率的调整方式不是特别透明，可能基于降低自身风险的角度，在制定折算率时带有特定偏好。

➢ 折算率近年来的调整变化有何特征？

剔除提前还本、付息影响后，近三年每只债券平均调整3.58次/年，其中上调频率较下调频率更高，但下调时更易出现大幅下调的情况，中证登对于质押券折算率的调整整体较为谨慎。分企业性质来看，金融债标准券折算率整体较为稳定，调整频率显著低于城投和产业债，且“大幅下调”的情况最少；城投债“大幅下调”情况较多。