偏股基金指数增强长期而言，偏股基金指数相较于市场宽基指数拥有更高的收益。关于偏股基金指数的增强，难点之一在于基金指数的成分标的并非股票，以往的模型通常通过先将基金映射到底层股票持仓，进而再获取基金指数的股票成分。然后，通过选股模型增强股票基准以得到最终的增强组合。因此，偏股基金指数增强模型的超额收益最终来自于 beta（股票基准相对基金指数的超额）和 alpha（股票持仓相对股票基准的超额）两个维度。

以往我们借助于优选基金，构建局部基金池，进而通过选基 alpha 获取股票基准相对于基金指数的超额。但是该方式仍然无法摆脱公募基金持仓披露滞后且不完备的难点，同时还在组合维度暴露了选基风险。在基金业绩动量不再持续之后，以该方式构建的股票基准出现较大幅度的回撤。同时近 2 年基本面选股因子大范围失效，传统的偏股基金指数增强陷入困境。

分析师推荐我们发现分析师推荐与偏股基金持仓具有极高的相似性，并以此构建偏股基金指数的股票基准。对比以基金持仓为基础构建的股票基准，基于全部基金持仓的股票基准跟踪误差最小，但其跑输于偏股基金指数；基于绩优基金持仓的股票基准在基金动量失效后出现显著回撤；而基于分析师推荐的股票基准在保持较低跟踪误差同时长期收益亮眼，2012 年以来每年都能战胜偏股基金指数，年化超额收益 8.6%、跟踪误差 5.4%。

因子动量的季节效应根据因子动量对于因子配权是目前业界最广泛采用的方式。然而我们发现众多基本面因子存在明显的季节性效应，而因子动量刻画了因子中长期的选股能力，其整体变化较缓慢，忽略了因子选股能力的季节性波动，这种波动在最近两年显著加大。我们根据季节性效应刻画因子的季节性动量，利用因子季节性动量调整因子中长期动量，以捕获因子选股能力的季节性波动，该方式在近 2 年对于 alpha 模型绩效的改善取得了显著的效果。

战胜偏股基金指数基于分析师推荐构建偏股基金指数股票基准，利用因子的季节性动量调整中长期动量得到 alpha 模型，进而构建偏股基金指数增强模型。2013 年以来，偏股基金指数增强组合取得年化收益 28.7%，相对偏股基金指数年化超额收益 17.1%，信息比达到 2.21，组合各年份业绩排名都能进入偏股型基金前 40%分位点，整体收益幅度显著高于基于基金持仓构建的偏股基金指数增强模型。

风险提示：结论基于历史数据统计和模型推演，存在失效风险。