⚫基建需求尚未见顶，未来5-10 年将维持5%以内正增长

2018 年来建筑板块估值单边下行，其背后隐含的是市场对行业需求见顶的担忧，而借鉴日本完整周期，基建投资核心驱动力在于工业化及城镇化进程，我国当前工业化已见顶回落，不过城镇化仍处于快速推进阶段，基建投资尚未见顶，只是将从过去高速增长进入结构转换阶段，日本在此期间长达20 余年基建投资维持在4%左右增速，预计我国未来5-10 年增速亦将维持在5%以内。短期而言，今年政府工作报告拟安排专项债3.65 万亿元，并优先支持在建工程也为基建投资提供了一定支撑。具体细分领域来看，结合十四五规划情况，传统工业相关的“铁公基”增速将明显放缓，而民生相关的生态环保、轨道交通等市政、水利建设三大领域基础设施投资将成为未来基建的主要增长点。

⚫ 央企集中度持续提升，顺势而为业绩维持稳健增长

过去建筑行业由于低门槛，总体呈现“大行业，小公司”，但近年头部央企集中度正持续提升，2020 年头部8 家央企市占率进一步提升2.0pct 至35.5%，经营明显好于行业整体，其背后主要原因在于：1）近年政策持续推动EPC 模式及城市片区综合开发建设，该类订单涉及投资面广、规模庞大，具备技术及资金实力的央企自然成为其主要受益者；2）2018 年来建筑民企融资难融资贵问题逐步凸显，部分民企不得不因资金因素放缓扩张步伐，而融资相对容易、资金成本不高的建筑央企则维持正常接单，市占率实现被动提升。即便行业总体增速中枢下移，央企凭借市占率提升+顺应基建结构转换趋势调整业务结构，目前在手订单充裕，足以保障收入、业绩持续稳健增长。

⚫ 估值已在历史底部，基金持仓新低抛压不大

当前建筑板块PE（ttm）仅8.92 倍，PB 估值仅0.91 倍，分别处于2010 年以来5.7%、1.4%分位，向下空间十分有限，安全边际充分；而对比国际基建龙头，PE 估值中枢普遍在7-20 倍之间，当前国内央企中国建筑（4.9 倍）、中国铁建（5.2 倍）、中国中铁（5.3倍）、中国交建（6.7 倍）等PE 估值仍具备较大提升空间；从基金持仓来看，Q4 末建筑板块基金重仓比例仅为0.24%，是2010 年以来最低水平，而同期建筑板块标配比例为1.69%，低配幅度1.45%，在交易层面抛压亦相对较小。

⚫ 2021 年基建RETS+“海外”破冰，重点关注建筑央企

展望2021 年，去年开启试点的基础设施REITs 有望取得实质进展，有力促进基建投资良性循环甚至重新激发投资类项目的发展潜力；海外市场方面，疫苗的出现帮助海外市场需求复苏，RCEP 签订打破逆全球化，有望促进“一带一路”沿线国家合作进一步加强，中欧投资协定签订拉动疫情后全球经济复苏，提升多方投资便利水平，助力布局海外的央企经营底部反转。标的方面，看好传统基建链低估值绩优龙头中国中铁、中国铁建、中国建筑及华设集团，以及海外业务占比较高的化学工程领域龙头中国化学；此外，低估值的地方国企上海建工、四川路桥、山东路桥等也值得关注。