潜力：PREC转换效率瓶颈显现，TOPCon可实现 PERC升级。市场对 PERC 已显现出“效率焦虑”，未来随着新电池技术的崛起，该些庞大的电池设备资产均存在转为沉没成本的风险。而在未来的几项高效电池技术HJT、IBC 和TOPCon 中， TOPCon 与现有PERC 电池产线兼容，可实现PERC 到TOPCon 的升级，且单GW 改造成本在0.6-0.8 亿元左右，具备巨大发展潜力。

工艺：多技术路线并进，LPCVD 为主流。目前TOPCon 主流技术路径有三条，分别是LPCVD 制备多晶硅膜结合传统的全扩散工艺、 LPCVD制备多晶硅膜结合扩硼及离子注入磷工艺，以及 PECVD 制备多晶硅膜并原位掺杂工艺。从目前工艺选择来看，以LPCVD 为主（晶科、天合、中来），工艺成熟且已实现规模化量产，并且设备国产化完善，但绕镀、成膜速度慢等仍为目前该工艺的主要矛盾。PECVD 沉积速度快，但由此衍生的气体爆膜现象会降低整体良率，方法较为激进，选择厂商亦较少，长期稳定性仍有待观察。

成本：未来成本降低主要来自于薄片化、银浆耗量及设备降本。

TOPCon 电池的单瓦成本构成主要是硅片、银浆和折旧，分别占成本比例为62.5%、15.8%、3.7%。目前TOPCon 电池非硅成本较PERC 高 0.05-0.09 元/W，成本优势尚未体现。未来随着硅片（薄片化及大尺寸）、银浆（银铝浆、贱金属替代），折旧（设备效率提升及设备单价下降）下降，将推动成本进一步下滑。

投资建议：PERC 进入技术变革后周期，无论是降本空间还是效率提升空间，均已接近天花板，HJT 与TOPCon 将在未来电池市场占据越来越重要的位置。短期来看，良率及成本仍是制约新技术发展的主要因素，但长期来看，产业化的持续推进及降本措施的不断创新将加速高效电池技术的到来。建议积极关注新电池技术的进展及产业化推进节奏，关注在HJT 及TOPCon 积极进行技术储备及产业化的隆基股份、通威股份。

风险提示：行业政策变动，光伏需求不及预期、业绩预测和估值判断不达预期